随着融资融券的诞生和金融衍生品的兴起，我国金融市场结束了单边只能做多的局面投基金风险大吗，开始了多空对冲的黄金时代。对冲基金的快速增长吸引了众多高净值客户和机构投资者的兴趣。然而，对于什么是对冲基金、如何投资、风险有多大，很多投资者仍然存在误解。本文详细列出了目前对冲基金的六大“雾区”，并对其监管提出初步建议。
对冲基金由于监管水平低、投资方式灵活、使用杠杆以及投资于各种金融衍生品，会给投资组合带来很大风险。
迷雾领域之一：对冲基金由于监管水平低、投资方式灵活、利用杠杆和投资于各种金融衍生品，将给其投资组合带来很大风险。
这种说法是模棱两可的。问题的关键在于如何定义对冲基金风险。
总部位于芝加哥的对冲基金研究 (HFR) 的最新报告显示，从 1990 年到 2014 年第三季度，对冲基金指数的年波动率为 6.82%，而标准普尔 500 指数的波动率为为 14.69%。以波动率衡量，对冲基金整体的风险明显低于股票市场指数，不到一半的风险。股指是一个单边趋势，当市场下跌时，它以大范围的上下波动而下跌。对冲基金的贝塔系数（市场风险）很小。当市场上涨时，回报不会那么高。当市场下跌时，您可以做空，反向对冲，降低下行风险，降低波动性。
然而，波动性是衡量市场风险的准确方法吗？众所周知，波动率是与均值的平均偏差，包括高于和低于均值的偏差，其中只有低于均值的部分是损失，所以波动率充其量只是一个不确定性指标。对冲基金的潜在损失将是黑天鹅事件的风险：发生的概率很低，一旦发生，将是巨大的损失，导致破产的风险，而不仅仅是不确定性。总之，波动性并不能回答问题。1998年，美国著名对冲基金Long-Term Capital Investment Company因俄罗斯国债违约损失了90%以上的资产。这种损失被称为百年一遇的洪水，超过了正态分布标准偏差的三倍。
黑天鹅事件风险、小概率事件风险或尾部风险需要通过其他风险指标来衡量——替代风险指标，指标包括风险价值（VaR）、条件风险价值、覆盖偏度、风险峰度值、尾部风险和最大回撤等。研究表明，极端尾部风险度量在预测未来对冲基金回报和清算率方面更为准确，而传统波动率则不太有效，因为它过于平均和标准化。
迷雾区2：对冲基金利用投机套利，扰乱市场秩序，加剧金融不稳定，是引发金融危机的罪魁祸首。
这是典型的阴谋论。最近，中国人的心态已经从阴谋论转向金融常态。读者有没有注意到，近年来，对冲基金经理的称呼已经从“鲨鱼”、“大鳄”变成了“名人”、“大佬”？
阴谋论可以追溯到 1997 年的亚洲金融危机。当时，马来西亚总理马哈蒂尔与量子基金经理索罗斯进行了一场著名的辩论：马哈蒂尔谴责索罗斯是国际金融舞台上的“街头强盗”，而索罗斯则反驳马哈蒂尔没有把做得好的“白痴”在自己国家的经济中。金融市场有一般的游戏规则。投资者的目的是为了盈利，不是为了帮助某个国家，也不是为了伤害另一个国家。市场不健全时，应防止外资猛烈冲击或引入短期投机资金造成市场暂时繁荣。堤防没修好，导致洪水泛滥，最后堤防被冲走。难道是洪水的错，
亚洲金融危机后，国际货币基金组织和一些学者进行了相关研究，但没有证据表明索罗斯应对金融危机负责。相反，海外和本土的商业银行和投资银行体量更大，影响更广，它们的短期资金撤离对本币和经济造成了很大打击。
这与1992年的“英镑危机”不同，当时索罗斯等宏观基金大量抛售英镑，英镑被迫贬值，投机者暴利。但那一次，英国人称赞索罗斯聪明，却指责自己的政府愚蠢。对冲基金代表了一种反传统的新投资理念和先进的投资方式。然而，我们对对冲基金的理解一直受到媒体对金融危机的报道的负面影响。我们不应该“吃不到葡萄就说葡萄酸”，而应该迎头赶上。
对冲基金在金融市场的宏观影响中扮演什么角色？首先，从整体上看对冲基金与市场效率之间的关系。机构投资者的持仓数据显示，对冲基金整体持仓有助于减少股票定价误差，降低波动性，提高市场流动性。其他机构投资者，如共同基金、银行或保险公司，则没有这样的积极影响。这与对冲基金的套期保值和套利性质有关。其他机构相对保守，不进行此类套利活动。对冲基金交易方式更加丰富，可以帮助市场“价格发现”，帮助市场回归均衡状态。例如，对冲基金整体增持贵州茅台（600519，股）股票利好茅台（600519，股）股价，未来的定价误差将因对冲基金的增持而减少。不可忽视的是，对冲基金的这些积极作用取决于它们在短期内筹集资金和使用杠杆的能力：当市场上涨时，财务杠杆可以利用别人的资金来获利；当市场出现流动性危机时，杠杆基金面临被主力券商催缴的危险，将被迫平仓，导致价格大幅下跌，造成流动性紧缩，股价偏离均衡价格。这也是杠杆双刃剑的体现。所以在使用杠杆时要小心。未来的定价错误将因对冲基金的持有而减少。不可忽视的是，对冲基金的这些积极作用取决于它们在短期内筹集资金和使用杠杆的能力：当市场上涨时，财务杠杆可以利用别人的资金来获利；当市场出现流动性危机时，杠杆基金面临被主力券商催缴的危险，将被迫平仓，导致价格大幅下跌，造成流动性紧缩，股价偏离均衡价格。这也是杠杆双刃剑的体现。所以在使用杠杆时要小心。未来的定价错误将因对冲基金的持有而减少。不可忽视的是，对冲基金的这些积极作用取决于它们在短期内筹集资金和使用杠杆的能力：当市场上涨时，财务杠杆可以利用别人的资金来获利；当市场出现流动性危机时，杠杆基金面临被主力券商催缴的危险，将被迫平仓，导致价格大幅下跌，造成流动性紧缩，股价偏离均衡价格。这也是杠杆双刃剑的体现。所以在使用杠杆时要小心。不可忽视的是，对冲基金的这些积极作用取决于它们在短期内筹集资金和使用杠杆的能力：当市场上涨时，财务杠杆可以利用别人的资金来获利；当市场出现流动性危机时，杠杆基金面临被主力券商催缴的危险，将被迫平仓，导致价格大幅下跌，造成流动性紧缩，股价偏离均衡价格。这也是杠杆双刃剑的体现。所以在使用杠杆时要小心。不可忽视的是，对冲基金的这些积极作用取决于它们在短期内筹集资金和使用杠杆的能力：当市场上涨时，财务杠杆可以利用别人的资金来获利；当市场出现流动性危机时，杠杆基金面临被主力券商催缴的危险，将被迫平仓，导致价格大幅下跌，造成流动性紧缩，股价偏离均衡价格。这也是杠杆双刃剑的体现。所以在使用杠杆时要小心。杠杆基金面临被主力券商催缴的危险，将被迫平仓，导致价格大幅下跌，造成流动性紧缩，股价偏离均衡价格。这也是杠杆双刃剑的体现。所以在使用杠杆时要小心。杠杆基金面临被主力券商催缴的危险，将被迫平仓，导致价格大幅下跌，造成流动性紧缩，股价偏离均衡价格。这也是杠杆双刃剑的体现。所以在使用杠杆时要小心。
其次，看对冲基金头寸在股价形成中的作用。对冲基金通常投资于被低估的股票，而其他机构投资者则不会。通过购买以被低估的价格交易的股票获利可以减少未来的定价错误。对冲基金持股在一定程度上可以预测未来回报。由于对冲基金的信息优势，投资者可以复制头寸并从中获利。如果投资者眼睁睁地看着对冲基金增持阿里巴巴的股份，联合投资者可以与他们一起获利。
迷雾区3：对冲基金有股市收益和债市风险。
根据对冲基金研究（HFR）的研究报告，自1990年以来，对冲基金指数的年均回报率为10.72%，而标准普尔500指数的年回报率仅为9. 5%，而对冲基金的波动性还不到股市的一半，所以有人说对冲基金可以提供股票的收益和债券的风险。这样的观点是有偏见的。
首先，对冲基金进入率高，死亡率高。在计算收益时需要考虑“生存偏差”——不仅包括生存资金，还包括清算资金，就像估计一种药物的有效性不能只考虑生存患者，否则每年会产生 2% ~3%偏差。其次，如前所述，波动率往往具有误导性，它不能准确描述低概率事件的尾部风险。因此，除波动性外，还要考虑其他市场风险指标。
此外，由于私募的低监管性质，对冲基金透明度低、回旋余地大、自主空间大，因此会有不同于公募基金的操作风险。
根据监管银行业的巴塞尔协议，操作风险是由于内部控制流程、人员、系统或外部事件不充分或失败而导致损失的风险。2013年光大“乌龙指”事件被认为是经营风险。操作风险由于其广泛的定义和缺乏数据而难以衡量。
通过研究和建立不同的量化模型来衡量操作风险，发现操作风险与几个关键变量有关：持有非流动性证券是否采用内部模型定价或券商独立定价，是否聘请有信誉的审计公司审查账簿上，内部运作是否有防火墙防止利益冲突，基金管理人在尽职调查和第三方核实时的采访和自我报告是否存在差异。一份报告指出投基金风险大吗，对冲基金的失败有一半以上是由于操作风险造成的。因此，合规运营、法律运营和职业道德对于基金的成功至关重要。麦道夫的原因
迷雾四区：高回报的对冲基金为王。
这种观点是短视和片面的。在年度私募排名中，很多人只看重回报。但去年的高产，很难成为今年的高产。此外，高回报往往伴随着高风险。除了注重收益，还要看基金的风控过程。巴菲特理财有三个重要原则：第一，不亏本；第二，不要赔钱；第三，记住前两个。“龟兔赛跑”的故事也启发了我们：高收益高风险的基金就像兔子，低收益低风险的基金就像乌龟。根据投资科学的基本原理，它取决于风险回报率，例如夏普比率（波动率是风险），特雷诺比率（贝塔是风险），索蒂诺比率（半偏差是风险）和斯特林比率（最大回撤是风险）等。行为科学研究表明，投资者对损失的厌恶远远超过对收益的厌恶。因此，如何保本，让资金持续稳定增长，是吸引投资者长期赚钱的方法。此外，要降低经营风险，做好客户服务，打造自己独特的基金品牌。
迷雾区5：对冲基金对冲后，市场风险被中和。
对冲基金的策略五花八门，可谓八仙过海，各显神通。大多数基金都不是市场中性的。目前国内投资策略包括股市多空、股市中性、事件驱动、宏观策略、固定收益套利和商品交易顾问（CTA）。即使是股票市场中性，也很难做到市场中性。所谓市场中性通常是指beta中性，即多空头寸的风险敞口完全对冲；还有数量中性、行业风险中性和因素风险中性。以股市和股指套期保值为例，很难做到完全套期保值。股票指标为沪深300蓝筹股，并且股票仓位可能是中小盘股，两者的相关性不一定很高；另外，相关性是一个动态参数，需要不断调整多空头寸，实现动态对冲。
雾区六：因其私募性质，无需监管。
对冲基金是针对高净值客户或机构投资者的私募股权基金。金融监管至少有两个目的：保护投资者利益和维护市场稳定。由于对冲基金的特定客户资金雄厚，金融知识相对丰富，抗压能力强，监管者不必自上而下立法保护投资者过多。但是，如果对冲基金建立了对市场价格、流动性或系统性风险有潜在影响的大额头寸，监管机构应使其披露头寸和风险，以保护市场和其他投资者的利益。
同时，金融监管的微调也很重要。监管机构应考虑监管的成本和收益。“不管会不会乱，严控会勒死产蛋鸡，或者让当地资金逃到离岸免税的‘天堂岛’，给别人做嫁衣。” 正确的监管需要从海外汲取智慧和经验教训。
