导读
在私募行业融资难、我国经济进入调整期、疫情影响倍增的形势下，私募投资行业将呈现新趋势、面临新挑战、迎接新机遇未来。本文由清科研究中心独家解读我国股权投资市场十大发展趋势。
受宏观经济金融环境和监管政策影响，我国股权投资市场仍普遍面临融资难。2019年新增募集资金数量和金额呈下降趋势。清科研究中心公布的数据显示，2019年市场新增基金2,710只，共募集资金12,4444.4亿元，同比下降6.6% . 其中，早期和VC机构募资情况较去年同期下降较为明显，募资额分别下降34.4%和28%，PE机构募资额为与去年基本持平基金市场趋势，新增募集资金数量减少31.1%。针对股权投资行业痛点，监管部门积极完善政策，释放积极信号，如适度放开两类基金的多层次嵌套，更加规范私募基金备案要求，进一步淘汰市场准入的无形障碍。人民币基金方面，随着多个国家级大型基金的设立，全年人民币基金募集总额约1.10万亿元，同比增长1.5%去年同期。在基金LP中，国有资产渗透率超过70%。规范私募基金备案要求，进一步消除市场准入无形障碍。人民币基金方面，随着多个国家级大型基金的设立，全年人民币基金募集总额约1.10万亿元，同比增长1.5%去年同期。在基金LP中，国有资产渗透率超过70%。规范私募基金备案要求，进一步消除市场准入无形障碍。人民币基金方面，随着多个国家级大型基金的设立，全年人民币基金募集总额约1.10万亿元，同比增长1.5%去年同期。在基金LP中，国有资产渗透率超过70%。
在募资难、二级市场疲软的背景下，2019年中国股权投资机构的投资活跃度和投资金额明显下降，投资市场继续降温，机构普遍谨慎行事。投资金额7,630.94亿元，同比减少29.3%，涉及投资案例8,234件，同比减少17. 8%。其中，VC、PE机构投资额下降较快，同比分别下降26%和30%。我国经济正从高速增长转向高质量发展。全国产业升级成为政策导向，科技创新是主要推动力。2019年布局我国' 科技领域股权投资市场持续深化，IT继续保持第一。近年来，经济下行压力带来的不确定性，导致投资机构避险情绪明显，倾向于布局盈利模式清晰、回报快的中后期成熟企业。
得益于科创板的发展，VCPE机构的退出渠道有所改善，我国股权投资市场的退出数量有所增加。全年共退出2949家，同比增长19.0%。企业IPO数量1573家，同比增长57.9%。在被投企业的1573宗IPO中，科创板出资651宗，占比高达41.4%。随着我国股权投资市场的发展，投资机构退出压力较大，IPO远远不能满足机构退出需求。在此背景下，VC/PE机构正朝着并购、并购等多元化退出方式发展。
我国股权投资市场十大发展趋势
1.市场结构加速调整分化，机构需加速形成差异化竞争
中国股权投资市场发展近30年，活跃机构数量和市场规模成百倍增长。如今，注册机构总数近1.5万家，累计管理资金总额超过11万亿，活跃机构类型也更加多样化。各种各样的。另一方面，随着市场从初级阶段向成熟市场演进，加速竞争和优胜劣汰是必然的，并驾齐驱、强者趋强的局面已经出现。据清科研究中心统计，2019年中国股权投资市场1%的资金总规模占整个市场募集资金总额的25.5%；1%的企业融资占市场总投资的4%。1.3%，二十八效应突出，市场加速分化。另外，从清科近5年的榜单来看，与2019年相比，2015年天使（早期）、VC、PE榜单上的机构留存率仅为58.5%，即即，5年内，顶尖机构淘汰率达到41.5%，这从机构的接班情况就可以看出。
目前，市场上形成了两类各具特色的机构。一是以高瓴、鼎晖、红杉、IDG等为代表的综合性头部机构，赛道广，行业多，可能跨越多个投资阶段，甚至涉足多个投资品类，形成“大资管”战略; 以普华资本等为代表的重点投资机构，通过布局特定的投资阶段或培育一定的赛道和挖掘价值，形成了专业的投资风格，树立了特色品牌。清科研究中心预测，随着资本市场监管更加规范，股权投资行业更加理性和成熟，
2. 投资机构聚焦运营能力核心全面升级
股权投资市场调整期，市场不断分化，出清加速，投资机构意识到生存环境的变化，将更加关注内部管理机制的优化和运营效率的提升，主要体现在以下六个方面： 1） 募资规范，通过系统梳理募资渠道，形成了健康的投资者关系网络。筹款团队更专业，筹款活动更有组织；2）投资专业化，随着互联网和人口红利的消失，投资者要更加准确把握细分赛道和行业趋势，同时在团队内部形成共享传承机制，通过评审不断优化投资逻辑，提升投资团队整体专业水平；3）制度化管理，“车间”管理已成为过去。许多机构面临监管升级和发展的需要，内部流程管理更加严格，内部风险控制和管理体系也需要不断加强；4）运营信息化、信息化组织机构的建立，既能满足内部数据沉淀、信息共享、信息隔离等需求，又能提高运营效率、人员协调、项目跟进。所以， ”
未来，机构将进一步完善制度建设和组织效率，统筹“传承”、“品牌”、“百年老店”建设，在“筹资、投资、管理和退出”。
3. CVC将继续深入参与中国股权投资市场
随着中国股权投资市场的不断发展，企业风险投资/战略投资者（CVCs）也开始通过股权投资方式实现战略驱动、核心业务赋能、新兴产业布局。对于整个创业生态圈而言，战略投资者的加入将助力行业并购，促进产业整合升级，提升运营效率。2010年我国CVC投资案例仅有84起，投资金额45.8亿，约占中国股权投资市场的4.3%。2019年上半年共发生CVC投资297起，投资金额约440.1亿元，约占中国的16.9%' 的股权投资市场。CVC投资已在我国股权投资市场占有一席之地。
未来，中创投将继续深入参与中国股权投资市场，推动产业发展，将呈现以下主要发展趋势：参与形式多元化，包括设立直投部门、设立独立投资机构、建立孵化器；投资模式多元化基金市场趋势，包括前瞻性投资布局新兴技术、互补投资拓展业务领域、圈层投资打造自身商业生态、全产业链投资成本优势、多元化投资拓宽赛道避险抵御主营业务的周期性风险；随着资源配置的不断深入，不同行业背景的CVC有望产生交叉合作机会，加速产业整合与创新。当然，产业集团CVC在拓展自身边界的同时，也应平衡投资与公司核心业务发展的关系，避免过度扩张。
4.国资监管考核升级，投资更加规范
据清科研究中心统计，截至2019年底，在中国基金会协会登记注册的私募股权和风险投资基金超过3万只（仅统计数据），中资LP认购总规模占比占市场筹资总额的 6%。5.3%；在上述基金产品的管理人中，国有机构管理的基金总申购规模占全部基金的60.5%。就2019年新增募集资金而言，国有LP认购规模比例和国有机构管理基金比例均高于上述比例，说明国有股渗透率股权投资市场的资金不断增加。
因此，中短期来看，国有资本仍将是市场重要的募资对象。2019年底，国资委印发《关于加强中央企业国有股权投资管理有关事项的通知》（国资发改规〔2019〕126号），要求中央企业加强国有股权参股管理，强调国有资产参与股权投资的规范性问题。2020年初，《有限合伙企业国有股权登记暂行规定》（国资发全志[2020]2020年第10号）2）明确国有企业转让有限合伙股份适用国有产权交易规则，进一步规范产权管理。可以预见，未来对国有资产的监管和考核将不断提升，投资的规范化程度将成为监管部门关注的重点。
5.科创板启动注册制常态化，证券法修订为注册制改革保驾护航
2019年1月，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。注册系统首次开放。科创板自2019年6月正式挂牌以来，到2020年2月已顺利运行半年多，成功上市的公司已达80家。
事实上，早在2013年，我国就明确提出推进股票发行登记制度改革。但由于上市公司退市制度与登记制度不兼容，投资者保护机制不健全，我国资本市场实施登记制度一再拖延。
2019年12月，证券法第五次修订通过，为全面推行“登记制”奠定了法律基础，我国资本市场进入了由核准制向登记制过渡的时期。注册制首先在科创板试行，未来还将在其他行业改革的顶层设计、规则制定和实际操作等方面发挥引领和借鉴作用。
6.存量项目增多，现金管理意识增强，机构积极探索退出机会
据清科研究中心不完全统计，2010年至2014年共募集资金2771只进入退出期，退出期资金同比增长28.9%，股权投资市场退出率多年来一直比较小，维持在20%-50%左右，存量项目多，管理压力大。此外，随着我国股权投资市场的发展，一些基金管理人经历了募资、投资、管理、退出的全周期。退出更加理性务实，重点关注现金流，退出项目的评价标准逐渐从IRR转向DPI。
未来，退出战略的主动性将体现在两个方面：一方面，机构将积极优化投后管理，帮助企业实现目标。例如，为拟上市公司提供上市辅导，为公司定制融资方案，对接机构投资者等。另一方面，通过分级管理方式，积极探索退出机会：识别高风险项目，积极办理正常项目，努力推进优质项目，提高退出率。
7. 国有资产成为FOF市场的重要组成部分，大型FOF正在探索多元资产配置策略
我国顶级FOF管理机构包括首钢基金、粤科FOF、中金资本等多家国有背景机构；同时，许多大型市场化母基金也由国有企业、央企或国有资本运营平台发起设立。可见，国有资产已经成为FOF市场的重要组成部分。实现FOF市场的健康有序发展，国有基金的市场化实践和改革将是重中之重。
此外，头部高度集中是基金中基金市场的另一个显着特点。一方面，顶级FOF管理机构投资较为活跃，外商投资规模占整个市场投资规模的40%以上。另一方面，顶级直投机构普遍更受FOF青睐，FOF接受的投资规模比例达到25%。
因此，随着私募资产配置基金管理人备案的实施，大型FOF有望探索“跨品类”多资产配置策略，FOF的投资组合趋于多元化。随着大量直投基金进入退出期和二手股交易需求的增长，S基金的投资策略将继续受到基金中基金的重视。
8.股权投资市场环境促进专业LP的形成和发展
2019年我国股权投资市场LP类型（按出资方式）主要为非上市公司、私募基金管理人、政府机构/政府投资平台和政府引导基金，富裕家庭和个人作为原始投资人绝对的数量优势。全国社保基金和清华教育基金会在国内股权投资市场的成功实践，或将带动养老基金、基金会等成熟股权投资市场主要类型LP在中国市场的萌芽和发展；市场有所松动，市场中长期资金有望开源。政府引导基金将更加规范化和市场化，它还将继续为该行业提供输血。我们预计基金中机构LP的比例将继续上升。
另一方面，家族办公室和个人LP的投资需求日益突出。随着新一代创业者和创业者投资意识、持续投资和风险承受能力的提高，他们在股权投资市场的活跃度和影响力将进一步增强。
9.中国S股交易增长空间巨大，S基金进入爆发式增长前夜
据清科研究中心统计，2014年至2018年期间，中国人民币基金的二手股交易总额（折合美元）仅为37.5$B，而同期美国交易量为341.0$B；S基金募集的总金额为4.3$B，同期在美国募集的总金额为213.9$B。国内私募股权二级市场与美国存在数量级差距，发展空间充足。
经过近10年的增长，中国股权投资市场总量正逐步逼近美国，成为全球第二大VC/PE市场。随着我国股权投资市场的发展，机构管理的项目增多，大量资金处于退出期，退出压力加大。未来，S基金和二手股交易规模将迎来爆发期。
10. 股权投资市场服务机构将更加细分化和专业化
中介是中国创业和私募投资生态中不可忽视的存在。多省《创业和创业升级》文件提出，“支持中介服务机构提供尽职调查、情况分析、项目评估、技术经纪、信息服务、金融法律咨询等服务，逐步完善中介服务机构建设。系统”和其他类似的要求。为了匹配日新月异的国内股权投资市场，中介机构也面临着优化升级和改革——服务内容更加多样化和细分，服务质量更加专业，服务机构更加规范。
服务内容细分：在集资、投资、管理、退出等多个业务环节，将出现目前市场缺失的中介服务类别和机构；专业服务质量：一方面，证券公司、咨询公司等第三方专业机构将提供股权市场中介服务。进一步渗透，投资机构也可能分化为独立团队开展中介服务；另一方面，市场对中介机构从业人员的专业要求也会提高。将来，越来越多的优秀服务团队将从简单的交易撮合走向深度的业务合作与赋能，满足资本市场更深层次的需求；服务机构规范化：目前，股权投资中介服务市场依然良莠不齐，信息匮乏。对称情况下的道德风险问题对企业家和投资者的利益都是不利的。随着股权投资市场整体监管的升级，未来对中介服务机构的监管将更加规范，我国股权投资中介服务市场将迎来变革。并且缺乏信息。对称情况下的道德风险问题对企业家和投资者的利益都是不利的。随着股权投资市场整体监管的升级，未来对中介服务机构的监管将更加规范，我国股权投资中介服务市场将迎来变革。并且缺乏信息。对称情况下的道德风险问题对企业家和投资者的利益都是不利的。随着股权投资市场整体监管的升级，未来对中介服务机构的监管将更加规范，我国股权投资中介服务市场将迎来变革。
