编者按：“钱荒”引发了金融市场罕见的多米诺骨牌连锁反应。央行25日的声明让受影响的银行、基金、券商、信托等金融机构暂时喘息，但余震远未结束。另一方面，这是一件好事。“钱荒”让信托业再次意识到“银行依赖”的危害，“刚性支付”也将在资金预期吃紧的情况下面临考验。
“钱荒”现金管理产品一般配置高流动性资产，抗冲击能力更强；真正需要担心的是流动性相对较低的资金池信托产品
■本报记者 徐天晓
6月中下旬信托利息多少，源于银行间市场的流动性困境震动了整个金融市场。然而，地震过后，余震依然挥之不去，一向依赖银行资金的信托公司，也经历了这场流动性风暴的阵痛。
现金管理信托受到最直接的影响。虽然该产品的存量规模在信托资产中占比较小，但由于该类产品模仿货币市场基金，机构赎回比例较大，面临银行资金最紧张的日子。在赎回压力较大的情况下，其预期回报率也随着市场迅速飙升至7%。
此外，去年以来发展迅速的信托受益权回购和转售也遭遇严重挫折，单个信托的增长将受到影响。在未来资金继续收紧的预期下，部分依靠过桥资金偿还的信托贷款将面临越来越高的利率，集合信托产品的兑付可能面临更加严峻的局面。
机构赎回后
测试信托基金的流动性
6月25日晚，央行发布《合理调整流动性维护货币市场稳定》一文，暂时缓解了笼罩金融市场多日的“钱荒”。然而，对于严重依赖银行资金的信托公司来说，“钱荒”带来的动荡依然在敲打着从业者脆弱的神经。
在这种冲击下，最直接的反应应该是信托公司资金池产品中的现金管理信托。银行“水源”的意外断流进一步警示从业者，应注意资金池信托的后续风险管理。
正如货币市场基金在银行流动性困境中遭遇大额赎回一样，信托公司的资金池信托也受到机构赎回的打击。
其中，最受关注的是上海国投的“现金盈利”产品。据上海国投相关人士透露，《证券日报》记者表示：“平时这款产品的（年化）收益率在4.5%左右，本周情况在6.@ >5%-6.@>7%。目前，整个金融市场的理财产品收益率处于高位，我们也不例外，顺应市场行情。”
“现金富盈”产品是上海国投重点推出的现金管理信托产品。据业内人士透露，目前信托行业开展现金管理业务的信托公司不到10家，此类信托计划设计为开放式或半开放式。以上述国投“现金盈盈”产品为例，投资者可在工作日内随时加入或退出，赎回资金在T+1日内划转。据公司介绍，该产品主要投资于银行业资产和短期固定利率债券等相对安全、流动性好的资产。但与货币市场基金相比，信托公司的现金管理产品可以投资于信托资产或信托股权资产。
“一般信托公司的现金管理产品分为两类，一类面向中小投资者，另一类主要面向机构，而在这种‘缺钱’的影响下，大量的机构资金来自货币市场的资金，以及信托公司较为开放的资金池产品，如现金管理产品，将被退出，信托公司将面临严峻的流动性挑战。” 北京一位信托分析师告诉记者。
上述上海国投人士向记者指出，赎回严重时，股价跌幅超过1/3。
为了应对大量赎回带来的流动性风险，信托公司不得不与市场合作，提高产品的收益率。以国投产品为例，其本周周一至周三当日年化收益率维持在6.@>57%-6.@>71%之间，而其平时收益率约为4.5%，增加了2个百分点以上；同时，中信信托现金管理产品“新汇”6月25日1201“B”类7天年化收益率达到6.@>896%，A类达到6.@> 744%。此前，该产品的预期收益率并未超过6%，但随着央行的表态，上述两款产品的收益率已呈下降趋势，
信托公司
削减对银行频道的热爱？
信托公司的现金管理信托无疑是近期信托公司资金池产品冲击的一个缩影。然而，现金管理产品由于通常配置高流动性资产，因此更能抵御冲击。我们真正需要担心的是流动性相对较低的资金池信托产品。究其原因，流动性较弱的产品将面临更为严重的“期限错配”问题。虽然这个问题在“和平时代”不易察觉，但在资金紧缩的“持久战”中，将面临期限错配。问题会更加突出。
事实上，信托公司的流动性风险在资金池产品广泛发展之初就引起了外界的关注。
对于信托公司的资金池信托，由于信托产品投资方向不明确，信息披露不明确，资金池信托被广泛怀疑“短贷长投”，信托资金用于借新资金池信托项目之间没有明显的风险隔离。去年，监管机构通过窗口指导暂停了信托公司的新基金池项目。
但是，目前的存量资金池产品还是有一定规模的。有分析人士写了一篇文章，直接指出资金池信托的风险：过去很多资金池是为银行服务的，现在突然不行了，银行的资金没了，相当于断了信托基金池的水源。“比如发行半年期的产品，给客户6%左右的收益，通过期限错配，投资1-2年期收益率10%左右的产品, 中间可以轻松赚到4%左右的利率差. 但是很有可能会发生投资者想在3个月到期后提取和赎回资金的情况, 但资金实际上被锁定在1-2年的理财产品中，无法提取，所以出现了“平仓”。即使项目本身没有问题，流动性错配仍然会导致产品无法赎回。”
对此，一位业内人士分析，“信托公司应该警惕银行间市场的资金紧张，过度依赖银行渠道的信托公司实际上会失去对资金的控制。当风险来临时信托利息多少，他们只能被动地”承载'，培育和建立符合自身条件的渠道，应该是未来的发展方向。”
此外，从去年下半年开始逐步发展起来的信托受益权回购转售业务在此冲击下遭遇严重挫折，因为该类业务多为单一信托对接银行资金或理财资金。未来单一信托的发展将放缓。东方证券分析师金林指出：“未来，以同业负债为资金来源的影子银行形式将不再流行。银监会可能会进一步规范信托受益权回购行为。”央行的推动。等待当前的业务。
统计数据显示，不少上市银行尤其是股份制银行的投资信托受益权资产已从零变为近千亿元。
或会影响“刚性兑付”
一般来说，信托行业的逆周期特性会在资金紧张的情况下导致集合信托的快速发展。不过，近期多家机构的观察表明，虽然金融市场“缺钱”，但集合信托产品的收益率和发行量并没有增加，而收益率则呈下降趋势。
溥仪财富分析师范杰认为，原因有三：一是目前市场资金普遍充裕，市场没有预期资金会持续吃紧，收益率会持续走高. 而且，与银行理财产品不同的是，绝大多数集合信托产品期限较长，对短期利率波动不敏感；二是集体信托产品的研发和配置周期普遍较长。在市场利率高、资金难以获得时，信托公司和融资人可以调整发行时间，延长发行期限。，以获取低成本资金，控制融资成本；第三，目前整个经济处于低迷状态，各种项目的内部收益率都不高。以项目为主的集合信托产品的收益率只能是项目内部收益率的一部分，这也是集合信托收益率不随其他理财产品上升的关键原因。
但在多位业内人士看来，央行释放出的相对紧缩的信号，不利于近期集体信托的发展，甚至刚性兑付也有可能被打破。“资金紧张，预计企业融资率较高，企业后续注资压力较大，信托公司在项目选择上会更加谨慎。” 一位接受记者采访的信托业分析师指出。
范杰还认为，目前少数现金流较差的项目依靠过桥资金偿还信托贷款。过桥资金对利率更加敏感，流动性困难会阻碍流动性资金接管，问题信托产品的敞口会增加。
近期有媒体指出，在“钱荒”的背景下，监管部门也可能开始紧急调查信托业的支付状况。近期多家信托公司接到通知，要求重点报告2013年6月25日至12月31日期间到期信托项目的信息，并要求注明明确的赎回资金来源——提到信托项目。
