2020迎来了中国S基金的真正元年之一纪录

今年全球私募最火的话题S基金不在其中。国内外募资和交易频率创历史新高，人事变动之大，备受业界关注。很多人认为，2020年迎来了中国S基金真正的元年。

今年全球私募最火的话题S基金不在其中。

据PEI统计，尽管新冠病毒在全球肆虐，但一季度S基金募资规模创历史新高，共有10只S基金完成近250亿美元的募资。其中，全球最大的S基金管理公司Ardian、第八家S基金募集资金达到创纪录的180亿美元。

在国内，年初联想和昆中的两笔交易震惊了市场，让很多GP翘首以待；上月，IDG完成6亿美元重组交易，创下中国S行业交易纪录；很多人认为，2020年将迎来中国S产业。基金真正的第一年。

迟到

小时候，我们都以为自己是浪，就像何冰先生，拼了大半辈子才真正出圈，今年上映的《后浪》。之前，很多人对他的印象只是一个“傻柱子”。

今年7月，全国人大常委会明确提出在区域性股权市场开展股权投资和创业投资股权转让试点。9月，北京市牵头提出“发展私募股权二级市场，建立私募股权转让平台和基金”。早在2010年，中国第一家S基金交易平台北京金融资产交易所诞生，后来上海股权交易中心成立，但受限于信息不对称、尽职调查复杂、定价难、中介服务等问题。由于没有其他问题，最终没有达到预期的效果，被天狮拍成了前浪。

事实上，我们不能一直责怪天气。中国资本市场对GP来说并非没有机会。2015年新三板上市的PE巨头市值超过1000亿元。凯雷则相反，成为了被有限合伙人包围的目标。

2013年，中央明确提出“完善多层次资本市场体系中国基金平台，推进股票发行登记制度改革”。注册制将给中国资本市场带来“五次大变革”，这是媒体在2015年的标题，这个“真”要到2020年才会真正到来。本月，证监会副主席表示，注册制在全市场实施的条件已逐步具备，证监会将研究制定注册制在全市场推广的实施方案。

在这里，我们不能忘记建国川同志。如果不是他一手发起中美运动会，科技创新版和注册制的创新迭代可能不会这么快。募资寒冬、科创板、注册制结合，受益于资本市场的系统性退出。募资与退出之间，中国S基金迎来了他迟到多年的时光。

复兴的新希望

私募20年，大家都忙着发榜单和PR，展示自己在投资圈的地位。

曾经和一位管理百亿的前辈深聊，他的观点可以用一句话概括：人民币基金市场基本上就是一个大庞氏骗局。逻辑是美元基金有“回本”，而人民币基金大部分是肉包子和狗肉。

在过去的20年里，投资者来来去去。有的人在这里找到了自己的理想，有的人忙忙碌碌终于用尽了运气，也有的人不小心触发了新世界的入口。很少有人实现了财务自由，更多的人却惨遭失败。成败阻止不了新人的加入，也阻止不了大佬们走下神坛悄然离去。只要百亿明星现金回报的神话还在这场围攻中流传，后来者就可以不断制造幻想，永不疲倦。

几年前，一家媒体被一位知名的全科医生控制。不久之后，GP的自筹自投P2P投资失败。创始人入狱，基金变成了“僵尸基金”。如果一只基金已经到了“僵尸”状态，LP能做的事情真的不多。从国内实践来看，通过二级市场卖股成功的可能性很小，因为S交易的核心是寻找优质资产。，而不是处置不良资产。S vs.“僵尸”无非是资产不良的GP们的一厢情愿。

数千万元人民币资金等待退出市场，犹如“脑梗病人”，资管新规破了救命药。这个年仅20岁的年轻人不老，不再是那个少年。S基金的重磅交易犹如一针强心剂，给GP们带来了复兴的新希望。

告别过去

上周，高管发表重要讲话：中国金融业不能走投机赌博、金融泡沫自我循环、庞氏骗局的邪路。

近十年来，中国金融业“各部门”层出不穷。有些S交易只是通过各种秘密渠道“自筹自筹”。走向专业的唯一途径。

在美元市场上出现了一批严重依赖专业精神的优秀S经理。相比之下，在中国，S更多是一种基金对基金的配置策略，甚至是“内循环”，目的是加快现金返还，增加潜在收益，承接老LP的流动性需求。

在和一些美国S经理交流的时候，他们心目中S交易的核心还是来自于对项目的判断和交易路径的设计和实现。这与管理者的成功和丰富的直接投资经验分不开。机会需要通过覆盖一级市场优质资产的信息流来捕捉，基金管理人的基金在这方面具有天然的优势。

FOF可以第一时间接触到优质的二手股，可以和市场上最好的GP保持合作关系，看得见也能投资。很多想要进行S交易的LP，即使不是来自FOF，也在后续的开发中搭建​​了FOF，然后利用构建好的生态系统为后续的S交易提供雷达服务。

PV Wang，原美元LP“四大天王”之一，曾在全球基金创始人Arden Investments工作17年，曾担任投资合伙人等职务，负责资产管理超过30亿美元。去年5月，他被君联资本正式任命为COO，负责中后台业务。今年早些时候，他通过S交易交出了2亿美元的君联资本现有投资组合中优质资产继承基金的成绩单。

如今，越来越多的LP选择在S基金领域创业。今年7月，大唐元一管理合伙人乐德芳离职。作为一名市场化的金融投资人，她曾牵头对外投资超过25亿元现金，其行踪一直受到GP们的关注。近日，她正式加入了一家专注于S交易的基金管理人——商河资本。

这家低调的机构早在2019年1月就“悄然”成立了首支“S-FOF”基金，并已成功完成多项S资产投资。这个不同寻常的S基金名称，似乎代表了商河资本致力于成为本地市场首家将S资产作为长期结构性资产类别的管理者——这一点从该机构的一系列S基金中就可以看出。研究报告得到了侧面的证实。而这可能是因为乐德方卸任后并没有像其他市场化的LP那样继续做一个基于传统Fund of Fund策略的大平台。相反，他选择了一家专注于S资产投资的机构。这不符合常规。合理的解释。

当专业服务起飞

放眼海外市场，第三方服务机构在提升交易效率方面发挥着巨大作用。长期以来，国内S基金市场存在大量碎片化机会，缺乏有效的系统性三方服务来协助潜在的复杂交易需求。直到联想和昆中的两大明星交易出现后，业界才开始意识到财务顾问、会计师事务所、律师事务所和交易平台三方的重要性。

2008年，王勇破格晋升为国际律师事务所纽约办事处高级合伙人，2009年被遣返中国。一年后，他做出了一个无人能理解、无人追随的决定。他放弃了国际律所高级合伙人的身份，加入了国内一家几十人、基金领域排名为零的小型律所。开启“创业”之路。

他可能没有想到中国基金平台，这一决定改变了中国私募股权领域的法律舞台。目前，在新平台下，王勇及其带领的团队在国内基金设立和交易法领域仍具有绝对优势。他是今年星S交易的幕后推手。

路漫漫，路漫漫其修远兮

日前，最高层讲话特别表态：有理想，但没有理想。

在去年底的Fund of Funds年会上，国开Fund of Funds董事总经理刘雯阐述了她的观点：仅仅因为国外私募股权市场有10%-15%的年销量换算成S，不能认为中国有这么大的S市场。杠杆是全球S基金交易能够赚钱的重要原因，但迄今为止，国内金融机构还未能提供杠杆。没有充分投入的资金不能折现，如果不能使用杠杆，就很难获得想要的回报率。

保持冷静和理性是非常必要的。与欧美市场相比，中国确实有很多不具备的条件，但也有一些独特的优势。说到底，这其实就是东西方文化的差异。西方文化强调孤立以防止利益冲突，而东方文化强调合作与融合。东西方文化差异决定了中国S基金的交易路径，这将考验LP和GP的关系。加工艺术。

近日，私募交易咨询公司Park Hill与纳斯达克Private Market合作推出了一个平台，旨在提供一个标准化的流程，简单描述为“用一个APP完成S基金交易，就像在手机上一样拒绝或接受买家的出价。手机。就像左右滑动一样简单。” 国内也不是没有类似的想法，前几年就有创业公司专注于项目股权退出平台的建设，这种努力是令人敬佩的，但在商业上似乎不是很成功国内S多为朋友圈内的私人交易机会，做一个标准化、可分割、透明、公开的报价交易太难了。

不可否认，与欧美发达国家相比，我国S基金市场仍处于社会主义初级阶段，存在诸多问题。然而，新兴的S基金投资者群体、日益专业化的三方服务市场以及LP迫切的退出需求，共同创造了系统性交易机会的历史机遇。未来几年，一批专注于S交易的职业经理人将不断成熟，接力整个一级市场真正的优质资产。

路漫漫其修远兮。愿中国S基金乘风破浪！