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子行业 5：财务公司适用的估值方法
据传，有望在科创板上市的金融独角兽企业主要是提供支付、借贷等线上服务的互联网金融企业，如蚂蚁金服、微贷金融等。
对于这种将互联网与部分银行业务相结合的互惠金融企业，目前还处于高速增长期，不能简单地用传统的银行PB估值法来衡量企业。因此，我们可以根据公司不同业务线的STOP估值，对不同业务进行分步估值，如市值/有效交易规模、市值/发债规模、贷款规模等。
融资公司：市值/贷款规模估值
目前，主流的共同基金公司分为五类：融资公司、资产管理公司、支付公司、技术输出公司、综合平台公司（包括前四类）。
融资公司：消费信贷、网贷平台、金融超市。三者在盈利模式、贷款规模、发展历程等方面存在差异。但三者都是融资业务，核心点是：贷款量（利润来源）、利率差（贷款利率-融资成本差）、风险控制（资产质量）。
估值方法：根据用户流量，结合传统金融企业的PE法和互联网企业的市值/贷款规模进行估值。此外，在坏账率低、用户数减少的情况下，估值溢价仍有空间。一般而言，消费信贷公司在房贷量和坏账率方面优于网贷平台，市值/贷款规模也较高，一般在0.2X-0.4X。
资产管理公司：PE、市值/AUM估值
资产管理公司：根据业务差异，主要分为管理公司、渠道公司、咨询公司。核心点是：AUM规模和增长率、费率结构（稳定性）、费率水平（AUM效率）。互联网公司多为渠道公司。
估值方法：
管理类型：由于采用固定利率的公司规模大估值计算方法，个人ROE稳定；采用浮动利率的规模小，盈亏差异大。因此，对应不同的估值方法，固定利率型采用“PE结合AUM增长率”的方法，浮动利率型PE取决于业绩和稳定性。
渠道型公司：采取薄利多销、以量取胜的策略，在费率稳定的前提下ROE相对稳定，推荐PE估值。
顾问公司：在费率高、费率稳定的前提下，适用市值/AUM估值法。
支付公司：市值/交易规模、PS估值法
支付公司：核心是汇款。一般还可以分为三类：卡组织（作为连接机构，提供清算和支付网络服务，属于寡头行业，如银联）、收单机构（基于“银行卡+POS机”模式，为商户提供收单和数据处理服务，行业集中度较高）、互联网支付机构（基于网购场景的收款结算机构，行业头部效应明显）。
核心要素是：支付场景、交易规模、费率。行业PS多为2-10X，市值/交易规模为0.03-0.37X。一般来说，市场占有率高、安全性能高的公司估值处于区间的上端。
金融科技企业：PS估值
技术出口企业：核心是可替代性和收益分享机制。根据客户类型和产品属性，技术出口企业主要分为软件服务商和硬件服务商两大类。其中，软件输出业务整体毛利较高，龙头企业盈利表现突出。硬件商整体毛利率较低，盈利水平较低。综合来看，技术出口企业适合PS估值体系，PE值一般不适用。但根据具体的产品体系和营收模式，可能存在估值溢价空间。前者是关于可替代性，
软件公司：恒生电子、同花顺等毛利率较高的公司，市销率在15X-35X之间。
硬件公司：国科、敏德电子等毛利率相对较高的公司，市销率在3X-10X区间。
互金平台公司：停止估值
平台整合型企业：往往涵盖上述全部或部分业务，且多为互联网巨头金融业务布局的产物。一般行业以场景为驱动，结合变现业务（基于电商和社交场景，开展支付、融资、资管业务）、数据采集/沉淀（以业务数据为基础进行风控和定价）、技术支持/输出（利用公司自身技术优势，进行金融创新、运维）等部分。例子：蚂蚁花呗=支付+融资业务。
估值逻辑与方法：在采用STOP估值对覆盖业务进行逐步累积估值的基础上，还需要考虑以下溢价空间：客户数量、市场份额、技术水平、业务协同等.
涵盖业务评估方法和级别：
融资业务：市值/贷款规模，参考范围0.2X-0.4X。
资管业务：市值/AUM，参考渠道型机构0.02X-0.18X区间，安全性能高、市场占有率高的公司可以占据区间上位。
支付业务：市值/有效交易规模，卡组织和支付机构参考范围0.03-0.2X，收单方最高0.37X；市销率2X-10X。
科技业务：PS估值、软件服务市销比在10X-17X区间。
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子行业 6：人工智能公司适用的估值方法
目前有望在科创板上市的人工智能公司可以分为两类，一类专注于技术研发（如人脸识别、语音识别），另一类专注于技术应用（智能机器人） ，广告智能营销）。这些公司的技术或产品部分还处于概念阶段，还没有稳定的收入来源，所以无论是PE还是PS估值都不能适用。
人工智能：产业链各层级各有侧重
从完整的产业链来看，人工智能可以分为基础层、技术层和应用层。基础层提供数据和计算资源，技术层致力于解决具体问题，应用层将相关技术应用于业务场景。考虑到以芯片厂商为代表的基层公司估值可以参考半导体行业，而应用层公司估值需要考虑具体子领域的行业特点，本节主要介绍技术的估值方法。级公司。
人工智能：VM估值——以人脸识别独角兽公司为例
案例一：以人脸识别领域为例，商汤科技、旷视科技、依图科技和云从科技是国内人脸识别四大独角兽公司，主要为金融、安防等领域提供算法技术和技术。解决方案。由于上述公司均未公开财务数据，VM指数估值主要参考几家公司在一级市场的融资情况。VM指数=本轮投资前估值/上一轮投资后估值/两轮投资间隔月数。
我们计算了四家公司在最近两轮融资中的VM值。其中，商汤科技和旷视的VM值均小于0.5，云从的VM值也接近0.5。依图的 VM 价值较大的主要原因是两轮融资之间只有一个月的时间。（VM 参考值为 0.5）
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分行业 7：互联网公司适用的估值方法
目前，有望在科创板上市的互联网公司业务范围广泛，涵盖餐饮、教育、娱乐、信息等领域。从共同的角度来看，这些互联网公司大多是平台型公司，拥有庞大的用户群体。虽然成长中的互联网公司收入相对稳定且持续，可以采用PS估值方法，但考虑到公司平台特点，用户数可以作为公司估值较好的参考指标。
互联网：用户数是核心指标
DEVA模型是互联网公司估值的早期经典理论之一。该模型将用户贡献作为公司价值的主要驱动力，可以表示为：
（E是被评估公司的经济价值，M是初始投入成本，C是单个用户的价值）。
由于互联网的开放性，用户之间的互动会产生巨大的网络效应估值计算方法，互联网公司不仅可以获得用户群体的直接贡献，还可以获得用户互动产生的潜在贡献，用平方表示模型中的用户价值。以Facebook为例，该公司的市值-MAU散点拟合线与MAU平方线基本一致，在实践中验证了DEVA模型的有效性。尽管 DEVA 模型高估了用户数无限增长的效用，导致了 2000 年之后出现的互联网泡沫。但该模型指出，作为互联网公司估值的关键因素，用户数仍然存在目前具有很强的启蒙价值。
互联网：市值/MAU估值——以B站为例
对于成长中的互联网企业来说，虽然用户数量增长迅速，盈利模式比较清晰，但短期内还没有越过盈亏平衡线。对于这样的互联网公司来说，用户数的增加反映了公司的成长，所以市值/用户数是比较合理的估值方法。
案例一：2016Q1到2018Q4，B站的月活跃用户（MAU）从28.50000增加到92.80000，MAU在三年内翻了三倍。2015年至2018年，公司营业收入随着月活跃用户数的增加而快速增长，但截至2018年，尚未实现盈利。
哔哩哔哩（BILI.O）于2018年3月28日在纳斯达克上市。我们选择YY、微博和LINE作为哔哩哔哩的可比公司，计算了这些公司的市值/MAU。
三个可比公司的平均市值/MAU为68.5，波动10%至61.7-75.4的范围。B站2017Q4的MAU为71.8万人，对应市值4.4-54亿美元。B站上市首日市值为31亿美元，市值水平低于预测区间。这可能是由于哔哩哔哩独特的“二次元”用户群在上市初期并未为海外投资者所熟知和认可。在价值过程中对单个用户的价值有一定的折扣。
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实战案例一：拟转科科创板新三板公司估值估值及方法
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实战案例二：科创板首批受理公司估值及估值方法
估值示例 - 景辰股份：PE估值
精臣股份：作为国内OTT机顶盒芯片龙头企业，市场占有率市场第一。第一类估计市值不低于10亿元人民币。最近两年净利润为正且累计净利润不低于5000万元，或预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且经营收入不低于1亿元。上市标准，应采用PE估值。
从公司2016年至2018年的财务数据来看，公司净利润率大幅上升，收入增长较快，现金流表现良好。从市场情况来看，公司市场占有率较高，行业地位已确定，经营相对成熟。因此，从公司的生命周期来看，也可以参考同类公司的PE情况，用PE进行估值。考虑过去一年全球半导体产品估值，A股估值较高，再考虑晶晨股份市占率行业第一，A股行业均值高于空间，所以PE预计在55-70，市值预计在15之间。
估值实例——瑞创微纳：PE估值
瑞创微纳：在百万像素红外MEMS芯片、12和17微米探测器领域取得多项突破，掌握非制冷红外芯片设计技术，目前仅有4个国家拥有。公司采用一级创业板上市标准，预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正，营业收入不低于1亿元，表明公司有信心在自身盈利能力方面，可以作为成熟科技公司的预测估值。
从全球行业估值来看，A股中值较高。因此，A股指数值的使用符合科创板的市场情绪。目前A股有两家类似公司，高德红外（PE 132.67, PS 16.06），达利科技动态（PE 71.99, PS< @k28@) >86)，两者的PE差距小于PS，所以建议使用PE估值，考虑到公司研发人员占比37.4%，研发能力强（专利数量低于高德红外），加上科创板情绪波动，预计瑞创微纳的估值会在两者中间，
估值示例 - 江苏北人：PS估值
江苏北人：作为工控机集成技术提供商，采用上市规则，预计市值不低于10亿元，近两年净利润为正，累计不低于5000万元. 宜采用可比公司的PE估值法。.
目前，虽然公司工业机器人集成业务技术和模式比较成熟，自动化产品在汽车制造过程焊接部分的渗透率已经很高，但未来工业机器人有技术延伸的可能。机械。目前，虽然运营模式与A股同类公司类似，但A股同类公司PE波动较大，而PS区间较为清晰，多在5-10之间。此外，与全球市场工业机械PE和PS的估值相比，A股的估值较高，因此A股采用类似的PS估值比较符合国内科创板。所以，
估值示例 - 抒情机器人：PEG估值/PE/PS估值
Lyric Robot：作为国内领先的解决方案提供商，专业为全球500强企业提供智能工厂成套设备，是国内锂电池制造装备行业的龙头企业之一。、比亚迪、力神等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。公司采用上市规则的上市标准，预计市值不低于10亿元，最近两年净利润为正，累计金额不低于5000万元。
考虑到目前新能源汽车产能仍处于快速增长期，公司在新能源汽车领域的锂电池装备业务将持续增加新能源汽车领域客户的收入。因此，公司收入未来有快速增长的可能，可以参考可比公司。高速发展阶段，结合公司对未来增长预期的PEG估值方法对现有业务进行估值。如果使用PE/PS估值，全球A股行业中位值偏高（PS：5.0-6.4X，PE 43-60X，大盘价值在 34-72 亿之间。
估值实例——天奈科技：PEG估值/PE估值
天耐科技：作为一家从事纳米级碳材料及相关产品的研发、生产和销售的高新技术企业，是中国最大的碳纳米管生产企业，是碳纳米管领域的全球领导者及相关的复合材料。公司采用一级上市标准，预计市值不低于10亿元，最近两年净利润为正，累计净利润不低于5000万元。
考虑到目前公司收入和净利润增速仍处于较快增长状态，行业仍处于高速发展阶段，考虑公司未来收入快速增长的可能性，故可以参考可比公司的快速增长。发展阶段，结合公司未来增长预期的PEG估值方法，对现有业务进行估值。此外，考虑到公司选择净利润标准的上市规则，以及全球行业PE和PS指数的比较，平均PE值相对稳定。考虑到公司技术处于全球领先水平，公司可以预估A股行业平均PE值偏上，PE为45-55X。，市值约为30-37亿。
估值实例 - 融百科技：PB估值法
容百科技：作为专业从事锂电池正极材料研发和运营的跨国集团公司，是国内领先的锂电池正极材料供应商，成为国内首家实现高镍产品量产的企业（ NCM811))。作为正极材料制造商，NCM811产品技术和生产规模处于世界领先地位。采用第四类上市标准，最近一年预计市值不低于30亿元，营业收入不低于3亿元。
考虑到公司收入和净利润增速仍处于较快增长状态，行业仍处于高速发展阶段，但公司业务毛（净）利率较低，收入规模比较大。因此，使用PE或PS方法很容易高估公司。此外，公司的核心客户是汽车制造业，具有周期性。因此，建议使用参考并购或类似上市公司的PB和行业平均PB。预期的 PB 范围是 2.7-4. 0X。
估值示例 - 科前生物：PE估值方法
科前生物：作为一家专注于兽用生物制品的研发、生产、销售和动物防疫技术服务的生物制药企业，主要产品为猪疫苗和家禽疫苗。目前已取得多项新兽药注册证，行业地位领先。公司采用预计市值不低于10亿元，最近两年净利润为正，累计净利润不低于5000万元的上市标准。
从公司财务数据来看，收入和净利润增速有所下降，但公司毛利率和净利润率都比较高，财务质量比较好。此外，公司在手专利和上市产品方面处于行业领先地位，动物疫苗行业发展较为成熟。我们认为可以采用 PE 估值法。目前动物疫苗行业的PE中位数在26-30之间。考虑科技创新 基于董事会的市场情绪和全球市场生物技术行业的平均PE，我们预计公司PE在30-50X之间，公司市值预计在117亿之间和 195 亿。
估值示例 - 安康科技：PS估值方法
安涵科技：主营业务为“磁囊胃镜系统”机器人的自主研发、生产、销售和服务，实现“胃镜无需插管”对人体的精准胃部检查。其临床验证结果与传统电子胃镜相似。检查结果的一致性为93.4%。公司采用预计市值不低于15亿元人民币、最近一年营业收入不低于2亿元人民币、近三年累计研发投入不低于15亿元的上市标准近三年累计营业收入的15%。
从公司财务数据来看，公司研发投入较大，导致前两年净利润为负。此外，公司营收增速较快，毛利率较高，产品实用性强，专利技术领先。建议使用 PS 估值。目前A股医疗器械行业PS为3.6-3.8X，美股医疗科技平均PS为4.7-6.@ >9X，港股市场平均PS值9-13X。考虑公司技术领先和科创板市场情绪，PS估值在10-20X之间，估值3.2-64亿。
估值示例 - 河建芯片：PS估值方法
和建芯片：作为一流的晶圆专业企业，主要从事集成电路制造过程中的代工业务，为全球知名芯片设计公司提供中高端芯片研发和制造服务。其产品主要应用于通讯、电脑、消费电子等领域。、汽车电子等领域，晶圆制程效率和良率领先国内行业，达到世界先进水平。公司采用第四类上市标准，预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于3亿元。该标准缺乏对公司盈利能力的要求，鼓励处于成长期的高新技术。公司。
考虑到公司营收规模较大，但受经营成本影响，公司现金流处于持续支出状态，净利润较低，不适合PE估值。因此，我们采用行业PS估值法，比较近期全球市场电子设备仪器PS均值，同时考虑科创板市场情绪。我们建议使用 A 股平均线。预估PS为5.5-8.2X，公司市值在20.2-300亿元之间。返回搜狐，查看更多