从历史上看，军工概念的投资大部分时候是由事件和主题驱动，周边局势紧张、资产注入预期、市场风险偏好上升等等，都成了军工概念投资的驱动因素，因此军工概念给人的印象就是高波动、适合短线炒作。而从2020年开始，板块有一个明显的变化，即基本面成了主导股价的重要因素。究其原因，主要是以下几点：
第一，军工上市公司的结构发生了巨大的变化。以【中航沈飞(600760)、股吧】(600760,股吧)借壳上市为分水岭，一方面，军工集团的核心业务开始进入上市公司，以中航集团为例，2020年证券化水平达到70%；另一方面，大量民参军的优质公司加速上市，尤其是科创板开启后，优质军工民企上市显着加速。
第二，我军的先进装备列装进入了放量的阶段。以军用飞机板块为例，我国自主研发数十年的20系列战机，终于在近几年进入了加速列装阶段，产业链公司的长期投入终于开始收获，并且随着订单的快速增长，盈利能力在规模效应下迅速提升。
第三，军备采购体系的改革方向为优质企业的成长创造了良好环境。一方面，国防科技工业组织架构向“小核心，大协作”模式变革，旨在不影响保密和安全的前提下，为国防工业发展创造最大化面向市场、面向社会、充分竞争、发挥全社会的资源优势的产业环境；另一方面，国产化要求进一步提高，给予技术引领型企业更广阔的发展空间和更充分的发展机会，为国防工业的技术创新格局增添了活力与动力。
A股军工概念净利润在2020年和2021年第一季度分别增长39%和125%，行业景气趋势和向上趋势确立。在军工行业高景气需求之外，未来几年国产大飞机也将赋予行业巨大增量。2021年ARJ21有望进行首架交付。根据中国商飞预测，未来 20年中国市场预计交付9008架客机，价值超过9万亿元，平均到每年约4500亿元。从产业链带动的角度看，大飞机产业作为工业皇冠上的明珠，具有极强的产业链带动效应，有望带动每年万亿规模的产业链价值，是引领我国制造业转型升级的重要契机。
展望十四五，行业需求饱满，产能有序落地。在经历一个多季度的充分调整后，一批优质标的已经具有较强的绝对收益空间。
（专栏作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 司巍）
