中欧基金周蔚文:趁别人恐惧时,偏左侧买入“三好”公司

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周蔚文是中欧基金行业精选策略组的负责人,他不仅重视中观行业分析,通过行业精选提高标的选择的成功概率,而且在深度研究的基础上敢于左侧买入、逆势加仓。

“比较较真,比较独立,有一点韧性。”周蔚文如此描述自己的性格。

他认为,从知识层面上来讲,基金经理需要是一个会不断学习的人,因为买股票是买未来;同时,基金经理也要有独立的判断,因为股票市场很多时候是反人性的,面对纷繁复杂的信息,大家都说好的时候可能就是临近拐点的时候。

2011年5月23日,周蔚文接任了中欧新蓝筹(166002)基金的基金经理,当时,上证综指收盘点位为2774.57点。截至2020年4月2日,上证综指的收盘点位为2780.64点,9年来仅微涨了6点,但中欧新蓝筹基金的同期累计收益率为238.07%,平均复合年化收益率为14.71%。

谈及疫情对于市场的影响,他说:“我们除了关注指数的变化之外,更要关注新经济背景下的结构性投资机会,如科技、医疗、品牌消费品中有长期竞争力的公司。在别人恐惧的时候,或许正是介入长期高增长标的好时机。”

精选行业,先胜而后求战

周蔚文有22年的证券从业经历,在2006年担任基金经理前,周蔚文有8年卖方和买方行业研究经验,深入研究过七、八个行业,实地调研过几百家上市公司,因此能力圈较广,擅长金融、消费、医药、农业等多个板块的投资。

在14年的基金经理职业生涯中,2009年至2010年,是周蔚文投资风格形成的关键时期。用他自己的话说是“有一天突然开窍了,认识到投资最关键是要抓行业,摸清楚行业规律”。

投资就是一个选择好行业、好公司、好价格的过程,其中关键是选出好的行业,只有当行业利润高速增长时,公司利润增长才是大概率事件。

因此,周蔚文非常重视中观分析,他在挑选个股之前,首先会在宏观分析的基础上,自上而下精选出未来2-3年的景气行业,这主要包括三大类型:

由导入期进入成长期的新兴行业、拥有向上新变量的稳定型行业、位于底部逆转期的周期性行业。

其中,新兴行业主要考察产品性价比、渗透率以及上下游产业链配套等因素;稳定型产业考虑产业的利润增长速度在长期保持相对稳定,并且关注短期向上的变量;周期性行业中主要考虑行业集中度(集中度高的行业中,龙头企业更容易脱颖而出)、行业盈利水平(关注历史周期的长度、成本的变化)、行业产能供应(寻找过去1-2年无新产能供应的行业)。

例如2019年,中欧新蓝筹主要重仓了医药生物、食品饮料、农林牧渔、通信等行业:

其中上半年,周蔚文认为市场只看到了经济下行、中美贸易谈判困难等消极因素,没充分重视国家重视民营企业的信号,没重视政府逆周期调节能力,因此重仓了养殖、非银、白酒、医药等行业,其中牧原股份(002714,股吧)、正邦科技(002157,股吧)、长春高新(000661,股吧)等个股收获颇丰;

牧原股份

随后下半年,周蔚文认为,虽然整个市场估值比历史均值要低,但权重股多为传统产业,低估值有一定的合理性,且白酒、医药、金融中的核心资产已经创出历史新高,当前股市估值是基本合理的,未来主要机会在于更有前景的行业与个股上。因此,他开始降低养殖类投资比例,增加了5G、风电等产业链,以及有色、金融两个行业的投资。

全年来看,中欧新蓝筹2019年基金净值增长59.13%,在全市场灵活配置型基金中排到前10%分位。

审时度势,偏左侧买入“三好”公司

选择好行业后,从公告或行业资料等公开信息很容易得知哪家公司是行业龙头。但周蔚文认为,如果要判断龙头企业未来是否能持续领跑,则需要根据行业的经营规律来判断,龙头企业原有的竞争力在市场变化情况下是否还能跟得上时代。因此,好公司需要动态地来判断。

买入时点方面,周蔚文表示,他买股票都是偏左侧买入,买入的时候已经对公司未来几年发展都做了比较深入的研究,一般不会随着市场的表现而不断地调整自己的节奏。

如果买入之后和预期不一样,则要看这个“不一致”对公司长期是否是致命的。如果是致命的,会果断减仓、卖出;如果只是一些次要因素和预期不一致,导致业绩增长略微推迟,或者增长率略微下降一些,还会继续持有,如果这个时候股票出现明显下跌,还会加仓。

因此,在深度研究的基础上,周蔚文敢于左侧买入、逆势加仓。

例如,其重仓牧原股份的过程就可圈可点:

要知道,生猪价格的周期性波动特征明显,一般3至5年为一个周期。2015年及2016年为第五个周期的上涨期,行情从2016年下半年来整体进入下行期。经历了2016年的“高盈利”之后,2017年、2018年猪价总体出现回落。

特别是2018年,受猪周期以及非洲猪瘟疫情的影响,生猪养殖企业的商品猪销售价格节节下降。“如果未来生猪市场价格出现大幅下滑,仍然可能造成公司的业绩下滑。”在牧原股份2018年每个月的生猪销售简报中,都有醒目的风险提示。

不过,在2018年下半年,专业人士都已在预期猪周期进入尾声,牧原股份的高管持续自购公司股票。在2019年1月8日接待机构调研时,牧原股份副总经理、董秘秦军表示:2019年猪周期处于底部回升时期,预计整体生猪行情会比2018年情况较好。

2018年四季度,中欧新蓝筹果断介入,至年底已持有牧原股份496.65万股,成为第五大重仓股。2019年一季度,继续加仓至621.37万股,成为第一重仓股,持股占比达8.89%。此后的二、三季度,随着公司股价强劲上涨,基金因最大持仓10%的限制而被动减仓,但一直保持着第一大重仓股的位置。2019年四季度主动减仓,年底持有261.33万股,但仍为第十大重仓股。

2019年,牧原股份全年涨幅达208.83%,为中欧新蓝筹带来了可观的超额收益。

台上一分钟,台下十年功。周蔚文之所以能长期把握优质标的的投资机会,得益于他对行业和个股的深入研究和长期跟踪。

早在2014年1月底上市后不久,周蔚文就对牧原股份进行了重仓投资。当年中报数据显示,中欧新蓝筹的第七大重仓股就是牧原股份,持股量为101.62万股。从2014年二季度至2016年一季度,牧原股份一直是周蔚文的十大重仓股之一,直至二季度卖出。

在2014年至2016年、2018年四季度以来的两次投资生猪养殖板块时,周蔚文都选择了牧原股份,而不是温氏股份(300498,股吧),或现已退市的雏鹰农牧,也显示出他对生猪自养模式更有利于防疫的洞察力。

寻找未来行业好转的中长期机会

在2020年1季报中,周蔚文表示,2020年一季度的新冠疫情对社会大众、对资本市场参与者都是一个几十年一遇的大挑战,受疫情影响,A股在持续的上涨阶段中急转下跌;暴跌之后大家预期到国内疫情可控,股市又急涨回到疫情前点位;后面出现预期之外的海外疫情发酵,股市又再度跌回前期低点附近,整个季度万得全A指数下跌7%以上。

从疫情早期直到一月中下旬,他还认为该疫情传染性不强,可防可控,在组合上没有作什么针对性地调整。春节期间,每天记录各个省市的新增确诊病例数,到二月一号,发现湖北以外几个病例数较多的省市,新增病例数基本平稳了,再考虑到全国上下一心的严格控制措施,提前市场一致预期判断国内疫情很快就可见到拐点。反映在组合上就是有信心保持股票高仓位。

展望未来几个季度,综合考虑经济、政策、资金、股市估值四大因素来看,他判断市场机会大于风险。首先,尽管二季度经济增长还会受国内逐步复工、出口影响,但环比看二、三、四三个季度的经济应该大概率一个季度比一个季度好。其次,从政策、资金面角度来分析,国内国外都有不断的刺激经济的政策,金融环境都比较宽松。最后,从股市估值来看,整个市场估值比历史均值要低,结构上看,除了科技、医药、消费等行业外,大多数行业股票估值都比较低。

他说:“配合前面三个有利背景,机会应该大于风险。长期我们更看好受益经济转型与社会发展趋势的结构性投资机会,我们尽力寻找未来行业好转的中长期机会,在合适的价格买入受益行业好转而业绩高增长的股票,尽力创造更大的超额收益率。”

他认为,今年新能源汽车从产业的生命周期理论来看,已经是到了从萌芽到高速发展阶段,所以全球的新能源汽车产业在未来N年都或将会保持比较高的增长。不过,大部分公司都属于普通制造业,这会影响到他们长期的估值。目前这些公司估值还算合理。”

以新能源汽车和5G为代表的科技板块,在未来2-3年的经营趋势较好,但不一定代表它们的股票会一直上涨。从长期来看,它们的投资价值可能比不上白酒和其他竞争力强的家电股。普通投资者判断行业景气度,只有不断学习,具备更多的产业知识,才可以做到货比货,从而挑选到未来更具成长性的行业。

他说:“每个人只熟悉一小块领域,你觉得某些方面做得很牛的人,他不是全才、天才,只是在他的那个小领域做的很优秀、出类拔萃,如果他对别的领域也发表的一些见解,可能没什么价值,不用太在意。对我们来讲,要投资很多领域,平时要多扩大知识面,了解更多行业的经营规律。”