中国基金报记者房佩燕
高腾国际董事总经理、固定收益投资负责人侯明伟是国际知名的债券投资经理，近期刚获得2019年由TheAsset颁发的“亚洲G3债券睿智投资者奖”，这是他2006年来第12次获得该奖。
近日，侯明伟在接受中国基金报记者采访时表示，他的业绩归因超过一半来自于证券选择。在他看来，目前全球已步入信用熊市，并将持续到2022年；在全球负利率的背景下，中国高息债具有突出的估值优势，尤为看好中资房地产债和城投债。
全球已步入信用熊市
寻找“坠落天使”的做空机会
侯明伟认为，全球已经步入信用熊市，并将持续到2022年甚至更久。“信用投资主要看违约率和信用利差两个指标，信用利差最窄是在2017年四季度，虽然今年全球信用市场反弹，但信用利差远没有回到当时的水平。未来亚洲信用债市场信用利差会越来越宽，或于2022年达到顶峰。”
在他看来，今年市场风险资产的高收益行情难以延续。“如果把今年的超额收益做一个归因分析，会发现50%以上来自美国国债利率的下降，利差其实只收窄了不到20个基点，所以，今年信用是配角，利率才是主角。明年恐怕难以延续今年的行情，因为违约率会上升，利差会走阔。”
在此背景下，他表示明年主要做空主题是寻找存在“信用降级”可能性标的，尤其是“坠落天使”。“我们预期经济会下行，违约率会上升，这意味着很多债券的评级会下降，就有做空机会。我们目前主要聚焦在评级为BBB的品种上，因为这类债券一旦评级被降为垃圾债，利差就会大幅变宽，可能会降200~500个基点。如果这个券是长久期的，那么利差变宽的幅度乘以久期，资本利得更为可观了。我非常喜欢这一类债券，而且在新兴市场这种债券的规模庞大，可以在3600亿美元的体量中精选合适的做空对象。”
负利率时代
看好中国高息债
侯明伟告诉记者，目前主要运作两个策略，一是新兴市场对冲策略，主要是以利差的松紧波动做头寸判断来赚取资本利得，交易相对频繁，方向转得快，也寻找一些技术性交易机会；二是大中华高收益策略，主要是持有到期拿票息，换手率低，但必须看准信用，选债要非常有信心。
具体而言，侯明伟偏好中资房地产债和城投债。他表示，这两个板块违约率比较低，不是因为发行人质量高，而是政策风险较小。“到目前为止，房地产仍是中国GDP的重要支柱，也是地方政府收入的主要来源，所以政府还会继续支撑这两个板块。另一方面，能在海外发债的中国房地产商往往是行业的佼佼者、排名前50，整体实力较强。”
此外，侯明伟指出，全球进入负利率时代，中国的高息债具有巨大的估值优势，将持续赢得资金的青睐。
当前全球28%的固定收益投资品种已经达到负利率水平，投资者若要拿到较高的票息，就得去投资高收益债券。摩根士丹利的数据显示，中国高息债收益率从2019年3月至今已扩大了200个基点，估值优势凸现。其中，中国高息地产债收益率尤为突出，平均达到9%~10%。
投资不是赌气
市场永远是对的
侯明伟认为，固收最难的有两点，一是需要具备透过现象看本质的能力，因为数据上的东西每个人都会看，但是深层次的逻辑取决于主观判断；二是择时，选对了债券和方向，但入场时间错了，也是亏钱的。他表示，要先保证不亏钱，然后再追求阿尔法。
侯明伟强调，投资不是赌气，市场永远是对的。虽然有23年的固收经验，但他表示自己永远都是市场的学生。“投资上的成长不是看你在哪个机构做过，而是看市场经验和时间的共同积累，一个做了20年的人也不一定就非常厉害。有的人性格不合适做投资，过于主观，总是想证明自己的看法，而不是真的为了收益。我觉得面对市场要懂得谦虚，投资不是赌气，是来赚钱的，市场永远是对的。”
