诺德基金潘永昌:信用违约事件 环保等民企受影响大

今年以来频发的信用违约事件已经触动了市场敏感的神经，市场普遍担忧信用风险的交叉感染会进一步演化为流动性风险。在信用收缩的大环境下，民营企业首当其冲。截至到5月20日，今年以来发行的公司债中，主体为民营企业的发行额占总发行额的13%，主体为国企的占比为79%；而2016年同期，民营企业发债占比为24%，国企占比为63%。4月底的“盾安”事件对民营企业的融资条件造成了进一步的打击，银行出于风险排查的考虑可能收紧对民营企业新增授信的审批，信心的恢复将是长期的。这对于负债率高、产业利润薄、过渡依赖直融的企业来说，无疑是雪上加霜。

进入2018年的中国经济，从金融去杠杆逐渐走向经济去杠杆，受冲击的是长久期低流动性的资产、地方政府信用关联的资产和边缘金融机构。资产结构解散的过程，也是边缘金融机构浮亏逐渐做实的过程。不可忽视的信用风险便会由点到面逐渐暴露，等待利率调整完毕后，相对滞后的信用利差和评级利差便会走扩。目前债券违约风险主体已从非上市公司扩大到上市公司；从中小民企、产能过剩行业国企扩大到大型民企、大型国企和地方融资平台，违约风险来源也从行业景气度下行演进到再融资难度加大。

对股债市场的影响：债市方面：我们预计债券市场的行情会随着违约事件的陆续发生而反复。就利率债而言，单从信用风险角度，只要不出现大面积违约引发信用风险转向流动性风险，信用事件对利率债的压制就比较有限，甚至会因其避险属性而出现与信用债走势相反的翘翘板效应。股市方面：短期内环保、建筑、房地产等周期性行业中的部分民企可能受影响较大。