圆信永丰黄波:四季度债市进入布局期

中国证券报

展望四季度的债市行情,圆信永丰基金专户投资副总监黄波认为,考虑到三四季度需求增速可能走弱,基本面因素对于债市边际上相对有利,且资金面仍处于紧平衡状态,短期内市场预计将延续震荡,而一旦边际上有进一步的利好释放,可能会触发一波上涨行情。所以,四季度是布局阶段,预计明年债市表现将显着好于今年。

债券熊市或进入尾声

对于经济基本面,黄波分析表示,从8月份经济数据来看,经济呈现出需求生产双降的局面。一方面,近期在环保限产等政策因素影响下,工业生产受到一定的拖累;另一方面,需求侧压力逐步显现,投资、消费、出口数据全面趋弱。基建投资增速显着下行,制造业投资增速低位徘徊,唯有房地产投资增速仍保持一定的韧性。但随着棚改货币化政策带来高基数、三四线城市地产销量增速高位回落、多个城市宣布楼市调控政策,最终会带动地产投资增速回落。社消零售方面则由于汽车、地产相关消费整体表现较弱。

黄波进一步分析认为,在8月份经济数据公布之后,债市一度曾有短暂反弹,但仍受制于偏紧的资金面,最终延续了收益率高位震荡的态势。不过,由于经济拐点已若隐若现,年内收益率上行的风险不大,10年期国债利率或将维持在3.6%-3.65%,10年期国开债维持在4.3%-4.4%的水平。

从债市牛熊更迭角度看,此轮熊市也已经持续10个月左右时间,与2010-2011年、2013-2014年前两次熊市相比,此轮熊市历时已经较长。并且,此轮熊市的调整幅度与前两次亦已经相当。可以说,此轮熊市或许已经接近尾声,市场已经步入配置期。至于市场何时启动上涨行情,需要资金面和基本面边际利好因素的进一步配合。

从资金面因素来看,考虑到金融监管仍在进行中,尽管近期经济数据有所下滑,但目前难言货币政策会有相应的放松。不过总体而言,央行态度在于维护流动性的基本稳定,流动性进一步收紧的可能性较小。一旦后续资金面有所改善,即有望触发债市行情的扳机。

市场部分人士担心,随着供给侧改革、环保限产的持续推进,上游价格一路上涨,将会向下游传导进而推升通胀预期。8月CPI大幅回升至1.8%,更是引发市场关注。对此,黄波认为,部分下业敏感性较弱,价格向下游传导的动能不强;同时,由于需求端没有变化甚至下行,由供给收缩引发的价格上涨也很难一直持续。而CPI中食品占比较高,“猪周期”难以启动,也缓解了CPI的压力。

对于近期的操作策略,黄波表示,考虑到债市整体维持震荡,将以中短久期高票息信用债作为底仓,将久期控制在2年以内。利率债上,则力争抓住一些波段性机会。可转债方面,随着可转债供给的加大,二级市场转债估值近期出现较为明显的压缩,需要等待调整后的布局机会。另外,信用申购开启,积极关注转债打新的机会。

委外专户迎发展窗口期

谈到未来机构委外业务的发展趋势,黄波表示,随着监管层对公募委外定制基金的要求趋严,形成了机构个性化、定制化的需求与公募产品供给之间一定的“错配”,预计未来部分银行资金更愿意“借道”基金专户进行投资。从银行的需求来看,专户的收费方式和投资标的都更为灵活;而从基金公司角度看,根据流动性风险管理规定,无论是公募定制基金需要以发起式基金形式运作,还是以摊余成本法核算的货币基金总规模受到200倍风险准备金的要求限制,都对基金公司资本金提出了较高要求。中小基金公司也更乐于以专户形式承接银行资金,预计下一阶段会是各基金公司专户业务发展较好的时间窗口。

对于银行委外资金的整体趋势,黄波认为,由于去年三四季度是委外产品成立的高峰期,委托到期不续概率较大,定期开放式基金赎回压力加大,四季度定期开放基金打开申赎的规模仍超过4500亿元,这也是近期市场继续震荡的原因之一。不过,考虑到银行资金始终需要投资,随着债市配置价值逐步显现,委外资金赎回后仍可能陆续回流。