内容摘要
经济面：经济增长稳中趋缓，存在一定下行压力
资金面：半年末流动性风险可控，股市存量博弈
政策面：财政积极，货币稳健，监管风波再起
国际面：全球央行发出紧缩信号，原油继续下跌
汇率面：年中购汇高峰，人民币汇率连续下跌
A股市场面：A股成功被纳入MSCI，消费金融强势回归
债券市场面：财政部首次进行国债做市支持操作，收益率曲线修复
A股短期展望：
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏负面，消费略有回升，投资仍在下降，净出口不及预期，经济稳中趋缓；政策面中性，万达股债在22日上午的集体跳水，无论是否确实是由于风险排查导致，但不得不承认的是，市场对于监管的敏感度非常高，一旦监管风波再起，对市场影响较大；资金面中性偏正面，半年末流动性风险可控；国际面中性，美联储加息推进缩表，但国际面目前整体对国内市场影响有限，关注英国脱欧、美国缩表进程；汇率面中性，尽管人民币汇率连续走跌，但人民币汇价走弱步子小，节奏慢，叠加政府工作报告定调汇率稳定，预计人民币走弱的幅度不会太大；市场面中性偏正面，股市震荡上行，成交略增，情绪尚可，A股成功纳入MSCI指数，数量比例均超预期。展望未来，在经济下行的压力下盈利可能下行，而近期监管及货币政策均较为温和，边际宽松可能性较小，推动股市上行的动力为市场情绪的提升；但是在无增量资金进场的情况下，维持震荡判断。权益类基金配置上，总体以稳为主，建议稳健成长和价值均衡配置，稳健成长方面，包括重仓在电子、医药、新能源等方面的基金；价值方面，关注注重个股估值和安全边际的基金，主题关注金融、国改。
债市短期展望：
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性偏正面，经济下行压力初显，对债市有一定支撑作用；政策面上中性偏正面，财政部首次进行国债做市支持操作，以一年品种为随买标的，修复曲线的意图较为明确，有利于推动短券收益率走低；资金面上中性，半年度流动性风险可控；信用债风险方面，二季度信用债到期量仍在增加，近期债市反弹收益率上行，不过经济下行压力上升且融资环境趋紧，下半年信用风险趋升。总体来看，中长期来说，在经济下行的前提下，债券的配置价值显现；但短期来看，债市表现取决于资金面和对政策的预期，由于上周央行开始着手回收流动性，意味着短期资金面难以大幅放松，因此债市涨幅可能趋缓，呈现震荡状况。固收类基金配置上，在期限利差极低的情况下，我们建议配置短久期产品，同时选择偏好中高等级信用债的基金配置；此外，可以选择大类资产配置能力较好，或者权益配置方向偏白马的二级债基。
投资环境展望
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。本周各个影响因素的情况如下：
经济面：经济增长稳中趋缓，存在一定下行压力
上周无重要经济金融数据公布。从之前公布的5月数据来看，消费略有回升，投资仍在下降，净出口不及预期。总的来看，经济稳中趋缓。银监会主席郭树清发表讲话称，银行业金融机构特别要落实差别化住房信贷政策，坚决抑制部分地区的房地产市场泡沫。考虑到房地产对经济的支撑减弱，再加上去年的高基数效应，经济存在一定下行压力。
经济参考报头版刊文称，我国经济增长稳中趋缓，下行压力有所加大。为保证今年下半年经济形势的平稳，宏观政策有必要呵护来之不易的复苏势头。总而言之，供给侧改革给我国经济带来了复苏。但要看到，经济复苏并非理所当然，而是前期需求端扩张的结果。当前，既要用经济复苏营造的良好环境来推进结构改革，但也需要呵护复苏的势头。二者间需要把握好平衡，而不可让来之不易的经济复苏付诸流水。
资金面：半年末流动性风险可控，股市存量博弈
大资金面方面，半年末流动性风险可控。上周央行净回笼资金600亿元：OMO（公开市场操作）累积投放1900亿元，回笼2500亿元；无MLF、正回购和央票到期。6月上旬，央行加大跨节资金投放，央媒不断释放稳定流动性预期的信号，强调政策要兼顾短期流动性稳定和长期去杠杆防风险的目标；而上周OMO缩量、期限缩短，间接表明半年末流动性波动风险可控的情况下，央行货币政策将继续维持中性，令市场乐观预期有所收敛。政策利率方面：3月份提升政策利率至今维持不变，7天、14天和28天期分别为2.45%、2.60%、2.75%，6个月和1年期MLF中标利率分别为3.05%、3.2%。市场利率方面：利率普遍有所下行，SHIBOR隔夜下行4.28BP至2.81%，SHIBOR1个月下行11.00BP至4.58%，SHIBOR6个月下行1.39BP至4.53%；6个月票面直贴利率方面，珠三角、长三角、中西部相比上周下跌15BP，分别为4.30%、4.25%、4.35%。央行在稳健中性立场下，将继续采取较为灵活的措施调节市场流动性水平，维持资金面的基本稳定。
股市资金方面，整体依旧存量博弈。截至6月22日，融资融券余额为8738.53亿元，与6月15日8730.50亿元相比几乎持平。从交易结算资金来看，截至6月16日，证券交易结算资金余额为1.22万亿元，较6月9日的1.26万亿下降，相比15年四季度2万亿以上的余额处于低位。从投资者账户来看，6月16日当周新增投资者数量为32.72万户，其中主要以自然投资者的为主，数量为32.66万户，非自然人0.06万户。
政策面：财政积极，货币稳健，监管风波再起
财政政策方面维持积极。国改持续推进：6月15日，上海市国资委发布了《关于地方国有控股混合所有制企业开展第一批员工持股试点的通知》，公布了第一批试点名单共4家企业。自今年3月份以来，国资委主任肖亚庆对央企及地方国企改革累计进行了八次调研，如此密集调研，下半年国企国资改革或将加速推进落实。铁路投资提速：发改委近日召开铁路建设项目前期工作协商会议，提出要“决战第三季度”，并要求按照9月底前批复可研的要求倒排时间表。数据显示，今年1-5月铁路固定资产投资同比增速为2.5%，为近四年来同期最低。
货币政策稳健中性。2017年政府工作报告中提出，货币政策要保持稳健中性。3月公开市场操作利率至今已经超过两个月，边际上来看，中性偏紧的货币政策有所缓和。本周美联储加息，与央行上次提高公开市场操作利率不同，本次央行维持利率不变。
监管风波再起？万达股债在22日上午集体跳水，公司急忙紧急停牌，同时发布公告称，经营一切良好。暴跌的导火索其实是多家大行纷纷清仓万达债券为代表的各类传言在市场上广泛流传。市场猜测，银监会大行监管部此前电话通知银监会大型银行部要求提供对海航集团、安邦集团、万达集团、复星集团、浙江罗森内里投资公司的境外投资借款情况及风险分析，并重点关注所涉及并购贷款、内保外贷等跨境业务风险情况，导致部分银行出于主动避险，对相应的债券进行了减仓。但是，从时间上看，银监会大行监管部要求在6月8日之前反馈，与万达集团股债双杀间隔了14天，风险排查是否导致万达股债大跌依旧存疑。但不得不承认的是，市场对于监管的敏感度非常高，一旦监管风波再起，对市场影响较大。
国际面：全球央行发出紧缩信号，原油继续下跌
全球央行发出紧缩信号。今年6月份，全球各央行可谓“动作频频”，接连出现收紧货币的动作或政策信号：美联储宣布进行年内第二次加息并公布“缩表”计划；欧洲央行在声明中删去了“可能再次下调利率”的措辞；日本央行购买债券的增速相比去年已经明显降低；加拿大央行负责人则表示，低利率政策已经完成使命。
股市方面，欧美股市亦涨跌互现。美国方面：由于油价下跌，能源股表现弱而医疗保健和科技股上涨。三大股指依旧高位震荡，道指周涨0.05%；纳指100周涨1.84%；标普周涨0.21%。欧洲方面：法国股市上涨的主要原因是，法国新任总统马克龙领导下的亲欧盟的政党在上周日举行的国会大选中赢得了多数席位，增强了其政党推进改革的能力。全周德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为-0.15%、0.05%、-0.53%。其他方面：日经225涨0.95%，MSCI新兴市场指数涨0.85%，恒生指数涨0.17%。
黄金震荡原油下跌。黄金方面：黄金在6月7日达到今年最高，在之后的10个交易日持续下跌，而近几日略有反弹。作为全球最大的经济体美国，当前政治环境趋于稳定，特朗普的通俄门等已经被市场消化，同时市场对特朗普“无法预测”的行事作风已经开始“免疫”；欧洲方面，法国亲欧派总统马克龙赢得议会选举，势力进一步巩固；而英国出现悬浮议会之后，硬退欧的几率降低。金价所钟爱的“不确定性”已经降至最低，投资者对于黄金的避险需求减弱。全周COMEX黄金上涨0.21%。原油方面：欧佩克和部分非欧佩克产油国在5月25日达成一致，将现有的减产计划延长到2018年。但由于美国、尼日利亚和利比亚的产量增加，石油价格大幅下滑。投资者对原油供应过剩问题的担忧挥之不去，当前油价仍处于10个月低位，且录得连续第五周下滑，为2015年以来最长连续下跌时间。本周油价继续下跌，全周NYMEX原油下跌3.87%，收于43.17美元/桶。
汇率面：年中购汇高峰，人民币汇率连续下跌
年中购汇高峰，人民币汇率连续下跌。截至6月23号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.8387，较上周五的6.8139贬值248点，连续7日下跌；美元兑离岸人民币即期汇率收6.8466，较上周五的6.8144贬值322点；12个月NDF收于7.0117。“离岸-在岸”利差为79点。12个月NDF与CNH价差为1651点。不过，年中是传统的购汇高峰期，推动人民币趋弱正常，且这一影响可能将持续到7月份。但近期人民币汇价走弱步子小，节奏慢，因此尽管仍有购汇需求尚未释放，叠加政府工作报告定调汇率稳定，预计人民币走弱的幅度不会太大。
A股市场面：A股成功被纳入MSCI，消费金融强势回归
股指上涨，权重好于小票。上周市场资金与情绪继续改善，但市场风格已由上上周的小市值再次回归到大市值，周期成长也再次回归消费金融。在主题方面，除白马股、大盘股受到投资者追捧，有业绩支撑的消费主题电动车和苹果特斯拉受到市场关注。全周来看，万得全A上涨1.05%，日均成交额4047.54亿；风格上回权重好于小票，沪深300上涨2.96%，中小板指上涨1.77%，创业板指下跌0.14%。
消费金融强势回归。主题方面：特斯拉指数、无线充电指数、沪股通50指数涨幅靠前，分别上涨6.68%、4.74%、2.12%；能源互联网指数、次新股指数、天津自贸区指数涨幅垫底，分别为：-3.52%、-3.72%、-4.15%。行业指数方面：家电、非银行金融、银行涨幅靠前，分别为：7.15%、3.35%、3.16%；综合、纺织服装、传媒跌幅较大，分别为：-1.55%、-1.76%、-2.24%。整体而言，涨幅靠前的仍为前期强势的金融地产和消费。
A股成功被纳入MSCI指数。6月21日，MSCI正式宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数。本次纳入A股数量由原来的169只提升到222只，占新兴市场指数权重由0.5%提升至0.73%，超出市场预期。
债券市场面：财政部首次进行国债做市支持操作，收益率曲线修复
一级市场方面，财政部首次进行国债做市支持操作，推动短端利率下行。上周公开发行了利率债（不包括地方政府债）共13只，其中国债2只共504.30亿，政策银行债11只共546.90亿。同业存单发行3811.00亿，地方政府债发行680.98亿。此外， 6月20日，财政部首次进行国债做市支持操作，随买一年国债中标收益率为3.4901%，竞标倍数为1.16倍。财政部此次以一年品种为随买标的，修复曲线的意图较为明确，也是推动短券收益率走低的主要动力。
二级市场方面，资金面呵护下债市反弹，收益率曲线修复。在央行呵护下，半年末因素对流动性的冲击在可控范围内，加上官方媒体释放稳定市场“善意”，提振债市做多情绪。利率债收益率方面，1年期国债下行9.22BP至3.51%，10年期国债下行2.23BP至3.55%，1年期国开债下行15.09BP在4.03%，10年期国开债下行4.50BP至4.19%。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率下行3.28BP，10年期AAA级企业债收益率下行8.43BP；1年期AA级企业债收益率下行21.28BP，10年期AA级企业债收益率下行8.43BP，信用利差继续下行。指数方面，中债总净价上涨0.19%，中债国债总净价上涨0.22%，中债企业债总净价上涨0.05%，中证转债上涨2.02%。
A股短期展望
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏负面，消费略有回升，投资仍在下降，净出口不及预期，经济稳中趋缓；政策面中性，万达股债在22日上午的集体跳水，无论是否确实是由于风险排查导致，但不得不承认的是，市场对于监管的敏感度非常高，一旦监管风波再起，对市场影响较大；资金面中性偏正面，半年末流动性风险可控；国际面中性，美联储加息推进缩表，但国际面目前整体对国内市场影响有限，关注英国脱欧、美国缩表进程；汇率面中性，尽管人民币汇率连续走跌，但人民币汇价走弱步子小，节奏慢，叠加政府工作报告定调汇率稳定，预计人民币走弱的幅度不会太大；市场面中性偏正面，股市震荡上行，成交略增，情绪尚可，A股成功纳入MSCI指数，数量比例均超预期。展望未来，在经济下行的压力下盈利可能下行，而近期监管及货币政策均较为温和，边际宽松可能性较小，推动股市上行的动力为市场情绪的提升；但是在无增量资金进场的情况下，维持震荡判断。权益类基金配置上，总体以稳为主，建议稳健成长和价值均衡配置，稳健成长方面，包括重仓在电子、医药、新能源等方面的基金；价值方面，关注注重个股估值和安全边际的基金，主题关注金融、国改。
债市短期展望
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性偏正面，经济下行压力初显，对债市有一定支撑作用；政策面上中性偏正面，财政部首次进行国债做市支持操作，以一年品种为随买标的，修复曲线的意图较为明确，有利于推动短券收益率走低；资金面上中性，半年度流动性风险可控；信用债风险方面，二季度信用债到期量仍在增加，近期债市反弹收益率上行，不过经济下行压力上升且融资环境趋紧，下半年信用风险趋升。总体来看，中长期来说，在经济下行的前提下，债券的配置价值显现；但短期来看，债市表现取决于资金面和对政策的预期，由于上周央行开始着手回收流动性，意味着短期资金面难以大幅放松，因此债市涨幅可能趋缓，呈现震荡状况。固收类基金配置上，在期限利差极低的情况下，我们建议配置短久期产品，同时选择偏好中高等级信用债的基金配置；此外，可以选择大类资产配置能力较好，或者权益配置方向偏白马的二级债基。
（：于振冬 HF103）
