主要观点:
本系列上一篇报告介绍了风险预算模型,从风险权重和资产权重两个维度对风险预算模型与构建配置型FOF组合的底层大类资产的关系进行了研究,其对不同资产未来走势持中性看法,仅仅使用了资产波动率来度量投资组合风险。一般来说不对未来市场走势作出预判对于被动投资人来说较为适宜,而对具有相对明确市场观点的主动投资人来说,市场中性策略将使其失去捕捉资产轮动上涨的机会。
本篇报告从主动管理的角度出发,将资产预期收益引入到风险预算模型中,这与均值-方差模型、Black-Litterman模型等资产配置模型将收益和波动率放在两个维度分别进行考察不同,我们将资产预期收益和波动率结合在一起,共同度量投资组合风险。
相对于波动率同等对待资产的上行风险和下行风险,VaR(ValueatRisk)更关注资产下行风险带来的损失暴露,便于进行回撤控制,因此在资产预期收益和波动率结合的具体方式上,我们采用VaR来进行操作。
通常来说,二阶矩(波动率)比一阶矩(收益率)更加稳定,且更容易预测,但风险预算模型对预期收益和波动率的变化与均值方差模型相比,敏感性较低,因此本报告采用在长期收益率上叠加短期收益率的方式来预测未来收益率。结果显示:
预期收益的加入,尤其是资产收益率短期预测有助于提高风险预算模型的资产配置效率,使得收益率和夏普比率强于风险平价模型。
在VaR计量中置信度无限大的情况下,模型的配置结果完全由标准差主导,其退化为基于标准差的风险预算模型。
在放宽预期收益率上限的情况下,债券权重同样主导夏普比率的变化。上海证券有限责任公司
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