嘉实投资：修复式反弹展开 操作仍需谨慎

回顾上周，上证综指上涨2.84%、深证成指上涨3.77%、沪深300上涨2.24%、中小板指上涨3.55%，创业板指上涨3.97%。从上周开始，修复式反弹已经展开，站在目前时点，有必要前瞻一步地判断“修复式”反弹的边界。所谓“修复式”，意思是反弹的前提是超跌，超跌积累的过度恐慌情绪的释放使得市场具备一个短期反弹开展的良好基础，这个基础意味着在这种情况下并非是什么实质性的利好给市场带来了反弹，而是市场在这种状况下往往倾向于对利空的反映远远迟钝于对利好或情绪安抚上的“利好”的积极反映。

从1月初以来，促使市场连续下跌的恐慌因素大体包括：1)人民币贬值压力没有解除； 2)汇率压力下市场在去年4季度对流动性过于乐观的预期被纠正； 3)金融体系杠杆收缩加剧了市场对于目前在存量而非增量行情的预期。在对以上这三点主要的预期因素的负面反应上，我们认为市场是公允和合适的，只是此后连续的恐慌情绪蔓延和过度悲观让下跌超出了正常范畴。

此后连续发生的欧日央行货币政策宽松、美联储一定程度降低市场对三月加息的担忧、人民币的短期企稳、1月信贷数据在对中期造成市场破位下跌的两个主要逻辑——人民币汇率的中期前景和全年流动性预期的调整，都算不上根本性的逆转。因此，在享受反弹带来的片刻安定的时候，对中期下场下行的趋势仍要有清醒的认识。现在看来，未来数周内如无意外利空侵袭、市场有望延续技术上的修复反弹。仓位灵活型的组合可以选择降低仓位、相对收益为主的组合建议考虑增加绝对低估值和盈利确定性强的行业、阶段高景气估值合理的GARP类行业这两类个股的配置。