报告摘要
本周思考:分级A/B的交易价值
分级B交易性价值的四个维度:
市场情绪:标的指数越受欢迎,买的人越多;
流动性:流动性越好,累计杠杆越稳定,买的人越多;
替代性需求:替代性需求越强,买的人越多;
杠杆:价格杠杆越高,买的人越多。
分级A投资的“腐食者”逻辑:交易价值强的分级B估值容易上升,与之对应的分级A估值容易下降。故分级A的投资逻辑与分级B相反,标的指数情绪悲观、低杠杆、弱替代性需求、低流动性的分级A往往估值容易上升。
分级A投资策略:
上周国债期货小幅下跌0.31%,市场利率上行,但分级A价格逆市上升2.69%,隐含收益率降至6.57%。
周六晚间央行公布了降息和定向降准的消息。之前方正金工在专题报告中曾经指出,分级A与降息的关系需要辩证看待。如果分母端市场收益率与分子端约定收益率同步下降,则A受到的影响相对有限,甚至可能不降反升;反之,如果市场利率大幅上升,分级A将面临双重打击。最近三次降息之后,短期都曾出现过国债期货价格下降、长端利率上行的情况,对分级A产生不利影响。
分级B投资策略:
目前已无产品上折涨幅在10%以内,周五大量分级B因跌停限制被动高估,接下来或有补跌需求。
“日积月盈”分级A组合策略:
一方面享受分级A本身的利息累积,另一方面挖掘市场错误定价带来的红利不断“日积月盈”。本策略上周组合收益率为3.11%,组合目前持有证券A(150171)、一带A(150265)、证保A(150177)、国企改A(150209)。方正证券股份有限公司
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