天天基金11月月报：风险偏好有望企稳延续结构性行情

天天基金研究中心 2015-12-01 16:54:17

报告摘要：

11月A股先涨后跌，结构化行情明显，主题投资表现抢眼，持续走强。11月，随着“十三五”规划细则的出台，各项受到政府政策扶持以及经济转型的热门主题表现抢眼，包括虚拟现实、新能源、互联网金融、石墨烯、信息安全、大数据等主题轮番上攻，券商也因IPO重启等因素大幅上涨，共同带动指数一度冲击3650点，月底指数在券商减持等利空传闻下快速回落。截止11月30日收盘，上证指数报收3445.41点，月线收长上影线的阳线。

本月基金整体上涨，混合型基金领涨。本月股市整体上涨，基金业绩全线飘红，混合基金领涨，股票基金和QDII基金紧随其后，货币基金表现稳定，债券基金收益最低。截止11月30日，股票型基金、混合型基金、QDII型基金、债券基金以及货币基金全部录得正收益，分别上涨3.0201%、4.409%、0.4705%、0.0783%以及0.2083%。

从宏观数据来看，各项数据持续下降，显示实体经济下行压力仍然巨大，经济转型改革力度亟待加强。10月，制造业投资回升带动投资增速反弹，汽车消费回升带动居民消费回升，但受出口下降、房地产调整以及基建投资增长乏力的影响，物价继续较弱，工业生产继续回落，经济下行压力依然较大。货币供应平稳，信贷需求低迷。下一步，随着新开工项目不断加快，投资增速可能继续回升，并带动工业生产改善；消费品零售增速预计继续稳中有升；外贸形势依然严峻，出口继续负增长。政策方面，中央首次提出加强供给方结构性改革，相关政策值得关注。

资产配置建议，后市行情仍是以结构型为主.在投资方向上，继续看好两条主线，一是成长转型，二是改革。成长股的方向，就是两个，一是服务业继续大爆发，重点关注四大子行业的投资机会；国企改革的方向，也是两个方向，一是主业转型，从传统行业转向新兴行业；二是推进供给侧改革，化解过剩产能，传统行业的整合。

一、11月宏观经济回顾

11月股市呈现先涨后跌，但整体而言相较10月继续上涨。随着“十三五”规划细则的相继出台，受到政策刺激以及经济结构转型的热点主题轮番发力，带动指数震荡走高。

从宏观数据来看，实体经济继续下行。据国家统计局消息，2015年10月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.4%，同比下降5.9%。工业生产者购进价格环比下降0.6%，同比下降6.9%。1-10月平均，工业生产者出厂价格同比下降5.1%，工业生产者购进价格同比下降6.0%。

工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比下降0.5%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约0.4个百分点。其中，采掘工业价格下降1.1%，原材料工业价格下降0.5%，加工工业价格下降0.4%。生活资料价格环比下降0.1%。其中，食品价格下降0.3%，衣着价格上涨0.1%，一般日用品价格持平，耐用消费品价格下降0.1%。

中期来看，PPI已经连续44个月负增长，未来转正仍然遥遥无期，一方面，上游去产能去库存尚未结束，另一方面，伴随经济换挡转型，传统工业品需求将趋势性放缓。在产能有效去化和新增长点完全成型之前，PPI难摆脱低迷。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

通胀数据再次转跌。中国10月CPI同比增1.3%，预期1.5%，前值1.6%。2015年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.3%。其中，城市上涨1.3%，农村上涨1.2%；食品价格上涨1.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨1.9%。1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。

10月份，食品价格同比上涨1.9%，影响居民消费价格总水平上涨约0.65个百分点。其中，肉禽及其制品价格上涨7.2%，影响居民消费价格总水平上涨约0.54个百分点(猪肉价格上涨15.8%，影响居民消费价格总水平上涨约0.48个百分点)；鲜菜价格上涨4.7%，影响居民消费价格总水平上涨约0.14个百分点；水产品价格上涨2.1%，影响居民消费价格总水平上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨1.2%，影响居民消费价格总水平上涨约0.04个百分点；蛋价下降13.8%，影响居民消费价格总水平下降约0.13个百分点；鲜果价格下降9.1%，影响居民消费价格总水平下降约0.21个百分点。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

工业数据继续小幅回落，维持在历史低位。国家统计局最新数据显示，2015年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，比9月份回落0.1个百分点。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.46%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。

分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长0.4%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降0.3%。分经济类型看，10月份，国有控股企业增加值同比下降0.5%，集体企业下降1.6%，股份制企业增长6.6%，外商及港澳台商投资企业增长3.6%。

总体看，10月份工业生产增长小幅回落，表明在传统产业深度调整的过程中，新产业快速发展的支撑力尚显不足，未来工业经济仍面临下行压力。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

固定资产、房地产投资增速进一步下滑。2015年1-10月，全国固定资产投资累计达到44.7万亿元，同比增长10.2%，累计增速较1-9月份回落0.1个百分点，连续五个月呈回落走势；房地产开发投资累计完成7.88万亿元，同比增长2%，较1-9月份回落0.6个百分点。

分产业看，1-10月份，第一产业投资12592亿元，同比增长28.1%，增速比1-9月份提高0.7个百分点；第二产业投资183841亿元，增长8%，增速与1-9月份持平；第三产业投资250992亿元，增长11%，增速回落0.2个百分点。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

进出口数据整体平稳，进口上升，出口下降，传统的外向型经济模式有所改变。数据显示，11月按人民币结算，我国出口金额同比下降3.6%，进口数据同比下降16%，进出口金额同比下降9%，进口数据有所上升，出口再次转为下降，传统的外向型经济发展模式有向扩大内需的方向发展。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

人民币汇率缓慢回升，美国经济持续保持稳定。今年以来，本月外币兑人民币中间价整体小幅下降，其中人民币兑欧元下跌相对较大。美元兑人民币中间价一直维持在6.35较为平稳的水平；人民币兑欧元近期走势小幅下降，人民币对欧元汇率跌破7的关口，到6.9的水平；同期来看，100日元兑人民币走势稳定，在5.2左右的水平波动。

同期来看，美国10月失业率为5%，数据连续下降至年内最低水平，显示劳动力市场改善，失业率连续下降，从年初的5.7%下降到5%；PMI本月有所回落，为50.1，较上月回落0.1，但仍然处于荣枯线之上。整体来看，美国经济仍处于复苏阶段。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

二、主题火热指数一度冲高3650 月底大幅回落

11月A股走势整体在区间震荡，先涨后跌，11月上旬，受到主题投资火热的影响，A股指数一路震荡走高，一度冲高至3650点，然而上方抛压过重，月底遭遇黑色星期五，指数大幅回落。

从二级市场表现看，在市场流动相持续宽裕的背景下，权益类风险资产的估值正在升高，快速下跌反而有利于释放前期上涨积蓄的风险，但资金偏好权益资产带来新增资金流入依然利好市场；另外，在人民币加入特别提款权(SDR)和美联储加息的背景下，指数或将维持震荡格局。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

在过去的11月中，行业方面，本月所有行业板块以上涨为主，其中综合、电子板块涨幅最大，幅度超过了10%；化工、轻工制造、通信等涨幅也都超过8%，跌幅较大的是国防军工，幅度达到-4.73%，钢铁和交通运输紧随其后，但跌幅都在4%以内。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

本月银行间资金面整体走势平稳，维持在小区间内窄幅运行，来自全国银行间同业拆借中心的数据显示，截至11月30日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种报1.7880%；7天期利率报2.2990%；14天期利率报2.6390%；1月期利率报2.7000%。当前实体经济表现持续萎靡，预期未来管理层还将降准降息，货币政策仍有宽松预期，未来利率水平或将维持在较低位置。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

本月全球股票市场除了恒生指数外全线上涨，亚洲市场上深证成指涨幅最大，涨幅为4.26%，日经225指数和上证指数分别上涨4.20%和1.86%，恒生指数下跌2.53%；美国三大指数本月微涨，涨幅都在1%左右；欧洲市场上，德国DAX指数领涨，涨幅达到4.087%，英国富时100指数和法国CAC指数涨幅分别0.22%和0.66%。

三、基金业绩全线飘红，混合型基金领涨

本月股市整体上涨，基金业绩全线飘红，混合基金领涨，股票基金和QDII基金紧随其后，货币基金表现稳定，债券基金收益最低。截止11月30日，股票型基金、混合型基金、QDII型基金、债券基金以及货币基金全部录得正收益，分别上涨3.0201%、4.409%、0.4705%、0.0783%以及0.2083%。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

四、新兴与转型仍是主线，精选热点主题投资